【公司研究】华夏航空-国内航空长期前景较好支线航空模式较佳-20200827（19页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 航空运输航空运输 国内航空长期前景较好，支线航空模式较佳国内航空长期前景较好，支线航空模式较佳 2020 年年 08 月月 27 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间合理区间 12-12.9 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 11.83 52 周价格区间（元） 9.31-19.67 总市值（百万） 11990.51 流通市值（百万） 4953.51 总股本（万股） 101356.76 流通股（万股） 41872

2、.43 涨跌幅比较涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华夏航空 7.25 34.4 71.36 航空运输 7.43 14.36 -8.17 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 4260.04 5407.11 6225.75 8582.82 9929.46 净利润（百万元） 247.46 502.24 328.72 673.25 926.00 每股收益（元） 0.24 0.50 0.32 0.66 0.91 每股净资产

3、（元） 2.10 2.74 3.23 3.79 4.59 P/E 48.45 23.87 36.48 17.81 12.95 P/B 5.65 4.31 3.67 3.12 2.57 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内支线航空引领者：国内支线航空引领者： 公司是中国支线航空商业模式引领者和主要 践行者，公司很早切入当时尚处空白的支线领域，奠定较强的先发 优势。2013-2019 年，华夏航空营收 CAGR、归母净利润 CAGR 分别 高达 35.67%、31.07% ，2014-2019 年加权 ROE 基本维持在 20%以 上（2018 年为 13.07%），业绩较快增

4、长，盈利能力较强。公司持 续专注支线网络建设，每年运营航线增速保持在 15%以上，支线航 线占比达 94%，预计 2020-2022 年公司运力仍将较快增长。 国内航空长期前景较好，支线航空模式较佳：国内航空长期前景较好，支线航空模式较佳：2018 年中国人均乘 机次数仅为 0.44 次（2019 年为 0.47 次），远低于 2018 年发达国 家 1 次至 2.72 次的水平。假设航空对 GDP 弹性系数不变，预计十 四五期间国内航空旅客量 CAGR 达 10%，航空需求长期向好。支线 航是航空业的优质赛道，目前市场竞争要比干线市场小不少。目前 国内支线航空业迅速发展，国内支线机场数量，吞

5、吐量保持较快增 长，根据发改委相关规划进行推算，预计到 2025 年将新增 100 个 以上支线机场； 华夏航空主营区域城镇居民人均可支配收入增速最 低也达到了 6.5%，为出行需求的持续增长提供保证。我们认为 2020-2022 年支线机场吞吐量复合增速仍将维持在 20%的水平。 航空指数或在疫情后期取得超额收益：航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局持续，预 计原油价格中枢将从此前 70 美元/桶降低至 50 美元/桶左右，公司 受益于低油价环境。2003 年非典疫情过后、2008 年经济危机过后， 航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在 2020 年新冠疫 情过后，航空

6、指数或将取得超额收益。上市航司中，华夏航空受疫 情期间业绩下滑幅度相对较小， 2020 年上半年依旧实现正收益， 疫 情后期公司业务有望领先同业反弹。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年分别实现净利润 3.29/6.73/9.26 亿元， EPS 分别为 0.32/0.66/0.91 元， BVPS 分别为 3.23/3.79/4.59 元。 国内 支线航空增速较快，给予龙头 3.7-4.0 倍市净率估值，对应 2020 年 底估值合理区间在 12.0-12.9 元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情二次爆发的风险；油价大幅上涨；人民币贬值。 -22%