1、证券研究报告行业深度报告社会服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 社会服务行业深度报告 OTA 行业行业深度报告深度报告：市场规模市场规模、竞争格局及增速展望、竞争格局及增速展望 2024 年年 11 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 行业走势行业走势 相关研究相关研究 增持（维持）Table_Tag Table_Su

2、mmary 投资要点投资要点 在线旅游平台（OTA，即 Online Travel Agency）是全方位、多角度聚合旅游资源和信息，并将其链接至终端消费者的互联网平台。历经 20 多年的发展，中国在线旅游市场交易规模已达到 1.1 万亿元，在线旅游平台渗透率达六成以上，竞争结构演化至寡占型。规模规模：2023 年全国旅游总收入约年全国旅游总收入约 5.3 万亿人民币，恢复至万亿人民币，恢复至 2019 年的年的80%，仍处增长通道。，仍处增长通道。OTA 平台深度参与大陆旅游市场平台深度参与大陆旅游市场除购物外的各除购物外的各项经济活动项经济活动。拆分出行消费大类来看：交通交通预定预定：国内

3、客运交通交易规模约为 1.4 万亿级别，其中铁路加民航占比超过 70%，按交易规模口径测算在线交通的线上化率约为54%。其中：铁路旅客发送量 10 年 CAGR 为 6.2%，资源端由国铁集团主导，常态化线上售票比例达到 85%左右。民航旅客周转量 10 年 CAGR 为 6.2%，民航公司集中度高，90%以上高度线上化。由于上游资源端均由国央企主导运营，且均一定程度进行了直营化渠道布局，形成了 OTA 平台在出行交通部分的产业链价值比例相对较低。线上交通预定作为居民出行最为刚需的一环，对于OTA 平台意味着稳定的流量来源和可能的其他出行品类转化。住宿预定：住宿预定：2023 年中国住宿业收入

4、规模在 8000 亿元级别，年间夜量近 35 亿，线上化率在 30-40%区间。从上游集中度角度看，酒店业 CR3 及 CR5 按房量计分别为 15.7%/18.8%，基本处于完全竞争的情况，相比起来，OTA 平台议价权显著。根据中国住宿业门店结构来看，当前仍处于连锁化率提升的中段，我们认为“终局”连锁化率或在 60-70%区间。OTA 平台流量格局更佳，将长期占据住宿预订板块的议价权优势。旅游产品预定：旅游产品预定：中国跟团游产品可线上化的规模 2019/2023 年分别为 4897/2631 亿元，按此估算 2019/2023 线上化率约分别为23%/30%。疫后居民休闲旅游跟团比例降低。

5、资源端景区/产品供给端旅行社均集中度较低，产品及销售能力为先。格局格局：流量格局当前已经颇为稳固。流量格局当前已经颇为稳固。行业老大优势在于资源积累及交付行业老大优势在于资源积累及交付能力，其他玩家背靠高频支付或社媒流量打法各有侧重。能力，其他玩家背靠高频支付或社媒流量打法各有侧重。我们认为 OTA平台竞争格局的稳固背后是当前移动互联网高频应用流量格局的稳固。以携程为例说明 OTA 平台的发展路径，流量连横、资源合纵是普遍选择。我们认为以移动互联网平台大量流入的现金流模式，在并购重组合我们认为以移动互联网平台大量流入的现金流模式，在并购重组合规化监管下，将有序、进一步进行上游资源的深化布局。规

6、化监管下，将有序、进一步进行上游资源的深化布局。展望展望：我们预计：我们预计 OTA 平台面临的平台面临的 2024 整体流量大盘增速在整体流量大盘增速在 10-15%区区间，交易规模增速或在间，交易规模增速或在 15%左右；左右；2025 年流量大盘增速在年流量大盘增速在 9%左右，交左右，交易规模增速或略高于易规模增速或略高于 10%。投资建议：投资建议：基于居民出行意愿高、政策密集出台推动文旅行业景气度持续提升，OTA 平台将持续受益于出入境游的高增及国内游基本盘的繁荣，格局稳固有利于 OTA 平台的变现率保持平稳。建议关注同程旅行、建议关注同程旅行、携程集团携程集团、中国民航信息网络、