煤炭行业2025年度投资策略：煤炭周期与红利双逻辑再筑黄金时代2.0-241113（46页）.pdf

1、煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0煤炭行业2025年度投资策略姓名 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：2024年11月13日证券研究报告1动力煤：政策性煤种，煤价反弹后将维持区间波动23目目 录录CONTENTS煤炭复盘：周期与红利兼具，高盈利合理且可持续煤炭复盘：周期与红利兼具，高盈利合理且可持续炼焦煤：市场化煤种，煤价受益政策具备完全弹性45风险提示投资策略：周期与红利兼具，低估值且四主线布局核心观点核心观点1.煤炭复盘：周期与红利兼具煤炭复盘：周期与红利兼具，高盈利合理且可持续高盈利合理且可持续复盘煤炭二十年，煤炭股多数时

2、间体现为周期属性，煤炭股价与煤价基本存在同涨同跌的相关性；近三年时间，煤炭股开始体现出红利属性，尤其是2023年四季度开始，国内经济复苏放缓且利率有所下行，煤炭股已演变为具备现金流充沛且高股息的特质，成为防御性投资配置策略的首选。截至目前，煤炭股的红利属性深入人心，但实际上煤炭股作为传统的周期股，其周期属性仍旧存在，当前煤炭股已具备了周期与红利的双重属性。煤炭价格虽从2021年以来持续性回落，但更准确的表述是“向合理回归”，当前煤价已处于近四年低位，且是合理且可持续的高盈利，这亦是未来布局煤炭股的价值基础。2.煤价判断：动力煤价格反弹后将区间波动煤价判断：动力煤价格反弹后将区间波动，炼焦煤价格

3、反弹具备完全弹性炼焦煤价格反弹具备完全弹性动力煤属于政策煤种动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将在箱体区间内震荡我们判断价格仍将在箱体区间内震荡（即即800-1000元元），当前正处于区间的下限当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性为区间内的弹性。800元底部支撑主要原因包括：一是产地较高煤价能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。1000元顶部判断主要原因包括：政

4、策调控“煤和电盈利平衡”的限价要求、电厂盈亏平衡线的采购行为。炼焦煤属于市场化煤种炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位当前仍处于低位，且充分受益经济政策发且充分受益经济政策发力力，具备向上的弹性且是完全弹性具备向上的弹性且是完全弹性。通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，当前焦煤已处于超跌状态。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，需求端的稳增长政策持续出新，且特朗普当选美国总统，其对中国的外贸高压将促使国内经济再转型内循环，对地产和基建将有更

5、多支持。3.投资建议：周期与红利双逻辑投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局四主线布局我们认为在资本市场慢牛的背景下，市场的投资存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，即攻守兼备，将是资金配置的重要板块。主线一主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份平煤股份、淮北矿业淮北矿业、潞安环能潞安环能、山西焦煤山西焦煤】,动力煤弹性受益标的动力煤弹性受益标的【广汇能源广汇能源、兖矿能源兖矿能源、晋控煤业晋控煤业、山煤国际山煤国际】；主线二；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华中国神华、中煤能源中煤能

6、源、陕西煤业陕西煤业、新集能源新集能源】；主线三；主线三，破净股破净股（PB1）修复逻辑：修复逻辑：【上海能源上海能源（0.79）、永泰能源永泰能源（0.83）、甘肃能化甘肃能化（0.92）、兰花科创兰花科创（0.81）】；主线四；主线四，民企信用资质修复逻辑：民企信用资质修复逻辑：【广汇能源广汇能源、永泰能源永泰能源】。5、风险提示：风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。1.1.1 煤炭股价与煤价复盘：二十年维度，煤炭股价以周期逻辑为主煤炭股价与煤价复盘：二十年维度，煤炭股价以周期逻辑为主 从从2003年到年到2022年的二十年间年的二十年间，煤炭行业指数可