【公司研究】柏楚电子-激光运动控制绝对龙头纵横拓展打开成长空间-20200829（29页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 柏楚电子柏楚电子（6 68818888188） 公司研究/深度报告 主要观点： 报告亮点报告亮点 市场对于公司高功率和超快功率接替当前中低功率的发展市场对于公司高功率和超快功率接替当前中低功率的发展阐述阐述较多，但对较多，但对 于公司高盈利能力和于公司高盈利能力和如何打开如何打开成长天花板成长天花板的讨论的讨论较少，较少， 本本篇篇报告报告主要主要探讨：探讨： 1、从公司提供的核心价值看未来成长的驱动； 2、公司高盈利能力的来源与维持； 3、公司成长的天花板如何打开？ 公司公司核心核心投资逻辑投资逻辑 高功率复制高功率复制中低功率中低功率发展路径发

2、展路径：中低功率激光切割市场预计 2022 年 5 亿，复合增速 10%，公司市占率 60%+，活跃客户超过 500 家；在激光器功 率和性能不断提升的背景下，预计高功率控制软件 2022 年市场空间 10 亿， 目前 90%的市场在德国倍福、西门子等手中，柏楚市占率 10%，预计 3-5 年 提升至 50%以上； 超快加工控制系统超快加工控制系统蓄势待发蓄势待发： OLED、 5G 消费电子轻薄化等带来的脆性 切割需求催生了超快激光精密加工需求，预计 2022 年市场空间在 5-10 亿 元， 公司是国内唯一的超快控制系统厂商， 已通过苹果认证并开始给蓝思、 大族、杰普特等小批量试用与供货；

3、 高盈利能力高盈利能力来源和维持：来源和维持：软件属性：软件属性：相对国外产品操作便捷且无需二次 开发， 客户粘性较强； 卡位好：卡位好： 非常核心的作用， 但仅占激光设备成本 5%， 非首选压价环节； 性价比高：性价比高： 产品价格相对国外优势明显， 产品性能相对国 内同业绝对领先，无同级别对手，价格维持度好；竞争竞争优势优势稳固：稳固：核心代码 5 位创始人分散持有，领先优势稳固，后进者无法通过挖人等赶超； 成长的天花板如何打开？公司深耕激光行业十几年，成长的天花板如何打开？公司深耕激光行业十几年， 纵横纵横拓展打开成长拓展打开成长 空间空间：纵向开拓包括：高功率、智能切割头等智能硬件、工

4、业互联网；横向 开拓包括：超快、焊接，增材制造甚至激光以外的工控软件；这些布局和拓 展能数倍提升公司的发展空间，为公司长期成长注入动力。 投资建议投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头， 核心价值在于用超高性价比的方式 解决激光设备商运动控制问题， 国产替代逻辑顺畅， 16-19 年收入 CAGR 46%， 净利润 CAGR 49%， 未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代， 成长路径清晰。 柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、 纵横拓展， 并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。 我我们们预计公司预计公司 2 2020/2021/2022020/2021/2022 年的收入分

5、别为年的收入分别为 5.015.01 亿亿/ /6. 6.5252 亿亿/ /8. 8.7676 亿，净利润为亿，净利润为 3 3.01.01 亿亿/ /3.933.93 亿亿/ /5.275.27 亿，亿，对应当前对应当前 216216 亿市值亿市值 2020/2/21 1/2/22 2 年估值为年估值为 7 72 2X/X/5555X/X/4141X;X;首次覆盖首次覆盖，给予公司“给予公司“买入买入”评级”评级。 激光激光运动控制运动控制绝对绝对龙头，龙头，纵横拓展打开成长空间纵横拓展打开成长空间 投资投资评级：评级：买入买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-29 收

6、盘价（元） 215 近 12 个月最高/最低（元） 241.5/115.5 总股本（百万股） 100 流通股本（百万股） 26.00 流通股比例（%） 26 总市值（亿元） 216 流通市值（亿元) 55 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 分析师：分析师：郭倩倩郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 研究助理研究助理：刘体劲刘体劲 执业证书号：S0010120070037 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄 芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯” ，时