付鹏------10月脱敏版.pdf

1、中国与全球宏观经济形式分析和展望对冲风险VS软着陆东北证券首席经济学家 付鹏二零二四年九月2024中国：正视“有效需求”的矛盾，需尽快对冲当前反馈金融数据表现偏弱，消费、投资不旺救助房地产是守住底线但是居民部门已经无力进一步增加杠杆01n 供需失衡，有效需求问题突出总供给总需求产能过剩有效需求不足供需曲线失衡供给出清企业出海居民部门收入下降企业部门降本裁员政府部门发力难负反馈循环地产周期人口周期地缘周期财富效应消退、风险偏好下降、投资有效性不足、地缘对抗加剧、纪检.价格战、利润率下降出口与出海、未结汇额新质生产力提高全要素生产率长期办法，解决问题会有时间差延缓资产负债表收缩降低负债压力，存量住

2、房贷款利率调降打破居民企业负反馈循环调整财政抓手投资支持民营经济发展，降低企业负担从以工代赈更多转向补贴养老、生育、医疗9.24新政暂未出台数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON新旧产能的切换旧产能周期旧产能供应过剩供给侧改革外加房地产内部有效需求不足问题数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 居民存贷数据来源：东北证券研究所，WIND,Re

3、finitiv EIKONn 中美利差与沪深300相关性转负，主导因素发生变化数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKON数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 财政、货币、汇率关系降低利率水平汇率财政政策扩张贬值稳定日本情形：广场协议后，1986开始汇率较之前整体强势，未再贬值回1985前中枢。国内低息货币形成海外资产，为本币债务构成背书。形成海外资产一般情形：本币债务扩张、利率下行，汇率大多承压。借贷套利资产背书美国-继续保持韧性，目标软着陆供给冲击回到”正常反馈”的道路0

4、2p 软着陆就是商品的供应冲击对企业和居民的影响结束，且并不影响到就业和薪资，软着陆就是商品的供应冲击对企业和居民的影响结束，且并不影响到就业和薪资，经济反倒因为经济反倒因为“这些不利因素这些不利因素”的消退（主要源自于供应）而保持温和的增长的消退（主要源自于供应）而保持温和的增长；数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 美联储“预防式”降息操作 数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 下半年的假设情景情景一，美联储预防提前行动分子晚于分母情景二，美联储滞后才会行动分子早于分母FED过于提前行动，意味着没有“后续持续预期”；汇率等都重

5、新回到其他国家相对论（美国预防后保持韧性，其他经济体衰退）；这种情况市场：美股有很大概率走出新高，分子端没有衰退，分母防御性提前下降，这个组合对市场最有利，不能做通缩交易，也不能立刻做分子衰退交易；如果从情景一过渡到后续分子衰退，由于此次FED的提前行动给了市场预期，这会导致虽然分子衰退，但市场将会预期分母下降快，美股分子分母对冲震荡，年终由于杠杆的释放，将不会再有瞬间高波动率；分子衰退现象明显后，FED才会“见到兔子”撒鹰“分母调整”；这种情况下分子分母双杀，交易分子衰退，通缩反馈；对联储预期则变成不断地“后续预期”；分子分母情景三，美联储继续观察待动分子端依旧强劲，就业市场有更多的季节性因

6、素；意外的地缘政治冲击；通胀预期会再次回升；数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 美国经济依然有韧性消费 继续证明目前的消费端（居民部门）仍处在良性运转，扣除汽车和汽油后的消费也是高于预期，几乎所有的消费支出环节都是继续的增长，消费数据依然有韧性；数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn 美国经济依然有韧性就业 数据来源：东北证券研究所，WIND,Refinitiv EIKONn OIS隐含较多降息预期重要声明本报告