【研报】有色金属材料行业深度报告：中国黄金国际黄金央企平台成本有望下降-20200826（15页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 原材料原材料 | 有色金属材料有色金属材料 推荐推荐（维持维持） 中国中国黄金国际黄金国际 2020年年02月月26日日 黄金黄金央企平台央企平台，成本有望下降成本有望下降 上证指数上证指数 3013 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 2716 0.4 流通市值 （亿元） 2151 0.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.7 16.7 35.6 相对表现 3.7 8.7 25.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 稀土行业事件点评云

2、南海关禁 止缅甸稀土矿进口 稀土行情催化出 现2018-11-13 2、 稀土行业事件点评伴随整治深 入化 关注稀土四季度修复行情 2018-11-11 3、 稀土行业事件点评八部委出手 稀土行业再掀尘嚣2018-10-31 本篇报告对香港上市公司中国黄金国际（2099）的业务情况进行了分析，并把公 司的业绩弹性和估值同行业对比。发现公司被严重低估的可能性。 中国黄金国际资源有限公司（中金国际）是一家以加拿大温哥华为基地的黄 金及基本金属矿业公司，其在多伦多证券交易所及香港联合交易所有限公司 （香港联交所）上市。控股股东为央企中国黄金集团，持股比例 39.3%，为贵 金属公司中的唯一央企。公司

3、有望成为中国黄金集团海外拓展的平台。 公司目前的核心资产是：（1）内蒙古的长山壕金矿(持有 96.5%权益)和（2） 西藏的甲玛多金属矿(100%权益)，长山壕是中国最大的金矿之一；而甲玛矿 为大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、钼、银、铅及锌金属。依托这两座 矿山，公司实现了跨越式发展：金矿产量从 2011 年的 4.4 吨增长到 6.6 吨， 铜矿产量从 1 万吨增长到 6.2 万吨。 预计公司未来黄金产量将达到预计公司未来黄金产量将达到 11 吨左右。吨左右。 长山壕预计未来产量增长，成本下降。长山壕矿黄金资源量 125.8 吨，品位 0.62；储量 50 吨，品位 0.65 克/吨。矿石

4、品位较低，但为近地表矿，开采成本 较低，开采及处理能力为 60,000 吨/日。采用堆浸方式选矿。预计 2019 年金 矿产量 4.5 吨，与 2018 年持平。公司 2019 年单吨矿石开采成本有所下降，但 因公司采选量大幅提升，而黄金产出具备滞后性，造成当期金矿成本有所上 涨（2019 前三季度 1289 美元/盎司）。预计未来黄金产量增长，单位成本会 有一定下降空间。预计未来产量有望达到 9 吨左右。 甲玛矿是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼和其他金属。资 源量铜、钼、金、铅、锌分别 720 百万吨、62 万吨、196 吨、1.8 万吨、108 万吨和 65.7 万吨。储量铜

5、、钼、金、铅、锌分别 255 万吨、13.8 万吨、75.6 吨、4,653 吨、55.8 万吨和 32.4 万吨。预计 2019 年铜矿产量 6.2 万吨，金矿 产量 2.1 吨。铜完全成本较高，46,719 元/吨，但扣除副产品抵扣额后，成本 仅约 34,159 元。正在开发的井下矿场，预计于 2021 年年底完工，预计低品位预计低品位 矿石有望被高品位替代，生产成本下降。矿石有望被高品位替代，生产成本下降。公司正在考虑与电信运营商合作的 可能性，运用 5G 技术把甲玛矿打造成为智能矿山。 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 公司业绩弹性较

6、大。公司的黄金产量市值比为 29.6%（吨/亿元），约是山东 黄金（H 股）和招金矿业的 4 倍。铜产量市值比为 27.8%（万吨/亿元），高 于五矿资源的 24%，约是江西铜业（A 股）和紫金矿业（H 股）的 7 倍。铜 矿金矿合计收入与市值的比值是五矿资源的两倍，是同行业公司的 10 倍左 右。公司年产白银 100 吨（矿），一定程度上增加了公司贵金属业绩弹性。 公司两个矿山的所得税率是 15%。普遍低于非洲和南美 30%左右的所得税。 由此在价格上涨的时候，公司业绩具备非常大的向上弹性。以 1500 美元/盎 司的金价、 17 美元/盎司的银价和 6000 美元/吨的铜价为基础， 价格上