电气设备行业：暖风起锂电产业蓄势中-241113（24页）.pdf

1、五矿证券研究所 新能源行业暖风起，锂电产业蓄势中证券研究报告|行业点评 2024/11/13电气设备行业投资评级看好分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：历史的回溯01Contents目录相似的韵脚02风险提示04需求的故事03历史的回溯01珍惜有限 创造无限4上轮周期底部上轮周期底部：供给侧：供给侧在在20192019年陆续出清，需求依赖于年陆续出清，需求依赖于20202020年年平价周期的拐点平价周期的拐点2019-2020年周期底部，产业渗透率处于早期阶段，“在手现金-短期负债”在19Q3开始转正。盈利的低点出现在18Q4和19Q4。图表图表1：产业链公司“在手现金：产

2、业链公司“在手现金-短期负债”短期负债”图表图表2：锂电产业链季度净利率的变化：锂电产业链季度净利率的变化-30%-20%-10%0%10%20%30%40%正极产业负极电解液隔膜结构件电池资料来源：wind、五矿证券研究所备注：统计的为重点上市公司情况资料来源：wind、五矿证券研究所备注：统计的为重点上市公司情况-200-1000100200300400500600700800亿元产业链宁德时代珍惜有限 创造无限5020000400006000080000100000120000140000160000180000200025003000350040004500500055006000电池

3、级碳酸锂价格（右）元/吨锂电池指数（884039）上轮周期底部：供给侧在上轮周期底部：供给侧在20192019年陆续出清，需求依赖于年陆续出清，需求依赖于20202020年平价周期的拐点年平价周期的拐点2019年陆续出现上游Alita、中游沃特玛为代表的供给出清。需求的故事依赖于欧洲补贴周期+中国新能源车平价周期。图表图表3：2019年底部周期出现供给侧的负反馈年底部周期出现供给侧的负反馈2019年8月：澳矿Alita破产清算沃特玛破产+比克电池应收账款事件底部区域资料来源：wind、同花顺财经、新京报、五矿证券研究所相似的韵脚02珍惜有限 创造无限7现金充足：截止24Q3统计口径企业“在手现

4、金-短期负债”为2442亿元，但宁德时代一家独大为2197亿元。2016年以来的跨界者资金超2800亿元，且较多集中于正极和电池领域。本轮周期底部：手握“重金”但结构不均，供给竞争者多本轮周期底部：手握“重金”但结构不均，供给竞争者多资料来源：wind、五矿证券研究所 备注：统计的上市公司相关企业数据图表图表4：产：产业业链公司“在手现金链公司“在手现金-短期负债”短期负债”图表图表6：三元：三元+铁锂正极公司“在手现金铁锂正极公司“在手现金-短期负债”短期负债”05010015020025030035002004006008001000120014001600锂动力电池正极负极电解液隔膜亿元

5、投入资金拟合的投的总产能（右）图表图表5：锂电跨界者累计投资超：锂电跨界者累计投资超2800亿，且投放较多产能亿，且投放较多产能资料来源：wind、五矿证券研究所备注：1）2016年后以上市公司为主的不完全统计；隔膜是亿平，电池是 GWh，其余是万吨资料来源：wind、五矿证券研究所 备注：统计的上市公司相关企业数据-100-50050100150200亿元三元正极铁锂正极-5000500100015002000250030003500亿元产业链宁德时代珍惜有限 创造无限8本轮周期底部：本本轮周期底部：本轮盈利的承压更大，宁德时代和材料企业劈叉严重轮盈利的承压更大，宁德时代和材料企业劈叉严重充

6、沛的现金流和跨界者增大了底部的耐受力。本轮下行周期出现更为严重的盈利挤压，宁德时代和其余材料的净利率劈叉严重。宁德时代、比亚迪等强话语权挤压了材料行业盈利水平，本质是下游车企价格战的压力上传和产业话语权的争夺。24年1-9月新能源车195款降价规模超23年全年的150款。图表图表7：锂电产业季度净利率的变化：锂电产业季度净利率的变化资料来源：wind、五矿证券研究所备注：统计的上市公司相关企业数据图表图表8：车企价格战在：车企价格战在24年加速年加速（车价平均折（车价平均折扣率数据）扣率数据）数据来源：大搜车智云、五矿证券研究所0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月