【公司研究】长城汽车-危中求变变中进取-20200827（59页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 长城汽车长城汽车（601601633633） 公司研究/深度研究报告 主要观点：主要观点： 基于全新技术平台，新车强周期开启基于全新技术平台，新车强周期开启 基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。2020 年公司 上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势 车型 H6 竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位 等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。同时 2021-2022 年基于三 大车型的产品换代相继完成，进一步提升此轮产品周期的销量。我们预计 2020-2022 年公司销量增速分

2、别为-2%/35%/18%。 皮卡市场大有可为，皮卡市场大有可为，行业龙头充分受益行业龙头充分受益 国内皮卡渗透率仅为 2%，远低于全球 6%7%的渗透率水平。2016 年以来 地方政府陆续放开皮卡进城限制，同时长城炮的上市弥补了国内高端乘用 化皮卡的空白，国内皮卡市场有望迎来快速发展。长城汽车深耕皮卡市 场，多年以来蝉联行业第一，市占率达到将近 50%，并在乘用皮卡这个蓝 海市场的先发优势明显，后续凭借多方面的竞争优势保持皮卡市场的龙头 地位。我们预计 2020-2022 年长城皮卡销量增速分别为 58%/16%/15%。 核心部件核心部件研发能力突出，研发能力突出，市场化竞争提升竞争力市场

3、化竞争提升竞争力 长城汽车在核心部件的自主性开发方面同样处于行业领先水平。 诺博汽车、 精工汽车、蜂巢易创、曼德电子四大零部件子公司在各细分领域具有一定 竞争力， 后续将在保证长城汽车需求的情况下， 逐步实现产品的对外供应， 以更加市场化的方式进一步提升核心部件的竞争力。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11 元，当前股价对应 2020- 2022 年 P/E 分别为 22x/16x/12x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 资料来源：wind，华安证券研究所 危中求变

4、，危中求变，变中进取变中进取 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-27 收盘价（元） 13.50 近 12 个月最高/最低（元） 15.74/7.40 总股本（百万股） 9,177 流通股本（百万股） 6,028 流通股比例（%） 65.69 总市值（亿元） 1,038 流通市值（亿元) 814 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 分析师：分析师：宋伟健宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱： 相关报告相关报告 Table_Profit

5、Detail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 96211 98922 135084 161362 收入同比(%) -3% 3% 37% 19% 归属母公司净利润 4497 5618 7858 10197 净利润同比(%) -14% 25% 40% 30% 毛利率(%) 17.2% 18.1% 19.2% 19.8% ROE(%) 8.3% 9.6% 12.3% 14.4% 每股收益(元) 0.49 0.61 0.86 1.11 P/E 27.55 22.13 15.70 12.16 P/B

6、2.28 2.11 1.93 1.74 EV/EBITDA 6 13 10 8 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019/82019/112020/22020/52020/8 沪深300长城汽车 长城汽车长城汽车（6 60101633633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 59 证券研究报 告 正文正文目录目录 总论总论. 6 1 1、长城汽车、长城汽车开启变革向科技出行公司转型开启变革向科技出行公司转型 . 9 2 2、三大技术平台铸基石，为科技转型助力、三大技术平台铸基石，为科技转型助力 . 19 2.1 柠檬平台全球化高智能模块技术平台 . 19 2.