1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之七 沙尘暴黄金：优秀的矿业投资者 2024 年 11 月 09 日 全球优秀矿业投资者，商业模式与众不同。（1）聚焦金矿，商业模式灵活创新：沙尘暴黄金 2007 年成立，逐步成长为优秀的矿业投资者，资产主要聚焦于金矿，模式上不同于一般矿山企业，公司基本不参与矿山具体运营，主要通过为矿山开发提供资早期资金，待矿山投产后低价获取矿山部分产量或矿权来获取收益。（2）全球化布局，矿权丰富：公司目前参与超 230 个矿权，其中 41 个在产，矿山横跨南美、北美和非洲，主要分布在智利、秘鲁、加拿大、美国、南非

2、等国家，全球化布局，降低政策风险。（3）经营稳健，高速成长后业绩回落：随着矿权投资逐步增加，2019-2023 年公司处于高速成长期，营收复合增速为 19.05%，2023 年公司处理部分矿权资产，归母净利润增速回落，2024H1 由于主要矿山的销量下降及成本提升原因，业绩有所下滑。矿权丰富，金矿成本持续提升。资源禀赋来看，公司矿权资源丰富，旗下主要 22 座矿山黄金储量 4641.4 万盎司，平均品位 1.05g/t，铜储量 7.33 万吨，平均品位 0.33%，白银储量 3.85 万盎司，平均品位为 12.18g/t。权益角度，截至 2023 年，贵金属矿山权益储量 176.7 万盎司黄金

3、当量，其中 Hod Maden、Platreef、Blyvoor 和 Greenstone 矿山权益储量均超过 10 万盎司。铜矿权益储量共计 21.4 万盎司黄金当量，其中 Chapada 矿储量占比为 48.6%。产量来看，公司近几年黄金权益销量稳步提升。金矿权益销量由 2020 年的 5.2 万盎司增长至 2023 年的 9.7 万盎司。产量方面，主要矿山产量有所下滑，2023 年四座主要金矿总产量 26.73 万盎司，同比下降 5.3%。其中南美黄金产量 16.4 万盎司，同比上升 7.98%，非洲黄金产量 10.3 万盎司，同比下降 20.89%。成本来看，主要矿山金矿成本持续上行。

4、黄金板块，Aurizona 矿 AISC 从 2020 年的 926 美元/盎司上升至 2023 年 1440 美元/盎司，CAGR 为 15.86%，Mercedes 矿 AISC从2020年的1145美元/盎司上升至2023年1769美元/盎司，CAGR为15.60%，或主要由于产量下滑及矿石入选品位有所下降。白银板块，Cerro Moro 矿 AISC从 2021 年的 11.51 美元/盎司上升至 2023 年的 18.17 美元/盎司，CAGR 为16.44%。矿山结构来看，南美地区公司的核心资产为巴西的 Aurizona 金矿（金矿产量占全公司黄金权益产量的 45.1%），阿根廷的

5、 Cerro Moro 银矿（银矿产量占全公司白银权益产量的 81.3%）和秘鲁的 Antamina 铜矿（铜矿产量占全公司铜权益产量的 43.3%）；北美地区的核心资产为墨西哥的 Mercedes 银矿（白银权益产量占全公司比例 0.8%）。公司优势：我们认为公司作为独特黄金投资的开创者，未来公司优势主要体现在以下几点：1）产量增长潜力大。到 2028 年，沙尘暴黄金产量公司预计将达到约 125,000 黄金当量盎司。金板块增量来源于 Greenstone 等可研及在建金矿项目，铜板块来源于阿根廷和秘鲁的铜矿开发项目。2）全球化布局，业务版图辽阔。公司现有增量资源横跨北美洲（墨西哥）、南美洲

6、（秘鲁、阿根廷、智利、巴西）及非洲地区（南非、科特迪瓦），全球化业务布局为公司资源增量打下了坚定的基础。3）资源优质，潜在业绩贡献能力强。部分远期增量矿山具有大体量高品位的特征，其中金板块 Blyvoor 项目品位超过 7 克/吨，银板块 Cerro Moro的白银储量品位高达 293g/t，资源禀赋高，铜板块 Caserones 项目具有长寿命和高产量的特征，众多项目有望为沙尘暴带来长期稳定的收益来源。风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动的风险。推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 任恒 执业证书：S010052306