【公司研究】三友化工-公司首次覆盖报告：凛冬过后是花开粘胶纯碱双龙头将迎来拐点-20200828（36页）.pdf

1、化工化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 三友化工三友化工（600409.SH） 2020 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 5.75 一年最高最低(元) 7.85/4.20 总市值(亿元) 118.70 流通市值(亿元) 118.70 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近 3 个月换手率(%) 149.48 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 凛冬过后是花开，粘胶凛冬过后是花开，粘胶纯碱纯碱双龙头将迎来拐双龙头将迎来拐点点 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 张晓锋（联系人）张晓锋（联系人） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120080059 证书编号：S0790119120025 艰难时刻已过，艰难时刻已过，粘胶粘胶纯碱纯碱双龙头或迎来拐点双龙头或迎来拐点，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 公司是粘胶短纤及纯碱双龙头，现有粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱和有机硅单体 年产能分别为 78、340、50.5、53 和 20 万吨，产业链高度循环。经过长期底部 徘徊，我们预计粘胶、纯碱行业或迎来周期拐点，公司作为龙头有望迎来业绩的 边际

3、改善。我们预测公司 2020 年-2022 年对应的归母净利润分别 1.40、13.06 和 17.19 亿元，对应 EPS 分别 0.07、0.63 和 0.83 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别 84.9、9.1、6.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 粘胶短纤供给大幅收缩，下游有回暖迹象，价格将迎拐点粘胶短纤供给大幅收缩，下游有回暖迹象，价格将迎拐点 粘胶短纤行业亏损时间已长达 22 个月， 据百川盈孚数据， 目前约 50 万吨的粘胶 短纤行业产能停滞，行业开工率仅 67.51%，行业供给大幅收缩。而公司作为粘 胶短纤行业 TOP2 企业，仍接近满产状态。目前下游纺织

4、业订单有所增长，纺织 业有回暖迹象，公司粘胶短纤产品亦开始提价。近日近日公司粘胶纤维短纤公司粘胶纤维短纤 1.5D*38mm 产品已由历史低点的产品已由历史低点的 8,300 元元/吨，提高至吨，提高至 9,000 元元/吨。吨。随着下游纺 织出口逐渐复苏、秋季“金九银十”行情开启以及棉花-粘胶短纤价差处于历史 高位，我们预计公司粘胶短纤价格有望上涨，扭亏为盈。以以公司粘胶短纤公司粘胶短纤销量销量 78 万吨计， 若粘短万吨计， 若粘短含税含税价格上涨价格上涨 1,000 元元/吨， 将增厚公司归母净利润吨， 将增厚公司归母净利润 5.87 亿元亿元。 PVC 和纯碱行业景气上行，公司作为和纯

5、碱行业景气上行，公司作为纯碱纯碱龙头有望充分受益龙头有望充分受益 纯碱行业方面，由于终端房地产景气上行，下游玻璃需求向好，玻璃日熔量有所 提高，带动纯碱行业需求增长，价格上行。若以公司纯碱若以公司纯碱权益权益 285 万吨计，若纯万吨计，若纯 碱碱含税含税价格上涨价格上涨 100 元元/吨，则有望增厚公司归母净利润吨，则有望增厚公司归母净利润 2.46 亿元，业绩弹性较亿元，业绩弹性较 大。大。而 PVC 行业方面，40 万亿新基建有望催生 PVC 需求不断增长，PVC 糊在 手套行业带动下价格也自 2020 年 6 月以来不断上涨，PVC 行业景气上行。目前 PVC 与纯碱行业总体处于供需紧

6、平衡状态，未来行业产能扩张均较为有限。若 未来 PVC 与纯碱行业景气上行，公司作为纯碱龙头业绩有望迎来边际改善。 风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,174 20,515 17,182 19,653 20,716 YOY(%) -0.1 1.7 -16.2 14.4 5.4 归母净利润(百万元) 1,586 683 140 1,306 1,719 YOY(%) -16.0 -56.9 -79.5 834.1 31.6