【公司研究】科斯伍德--中小盘首次覆盖报告：深耕中高考升学赛道陕西龙头开启新征程-20200826（24页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 科斯伍德科斯伍德（300192.SZ） 2020 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/26 当前股价(元) 25.50 一年最高最低(元) 28.78/8.83 总市值(亿元) 75.74 流通市值(亿元) 43.95 总股本(亿股) 2.97 流通股本(亿股) 1.72 近 3 个月换手率(%) 260.61 深耕中高考升学赛道，陕西龙头开启新征程深耕中高考升学赛道，陕西龙头开启新征程 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪

2、（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 黄沛帆（联系人）黄沛帆（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 证书编号：S0790120070081 陕西中高考升学培训龙头，首次覆盖，给予“买入”评级陕西中高考升学培训龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 公司通过收购龙门教育变身陕西中高考升学培训龙头， 多年中高考的高升学率打 造出了其在陕西的品牌力。 公司凭借其在中高考复读领域文化课的高效提分能力 切入职高培训，拓宽成长空间。同时通过自设和合作的模式，公司从中高考复读 和职高培训两条业务线共同推动异地扩张。 公司有望凭借其成熟的教学体系、 全 封

3、闭下的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西， 从区域性中高考复读培训 的龙头成长为全国性中高考升学培训龙头。 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.71/2.39/2.86 亿元，同比增长 111.8%/40.3%/19.7%，对应 EPS 为 0.57/0.81/0.96 元，当前股价对应 PE 为 44.4/31.7/26.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 中高考升学：百亿复读市场，政策推动职高发展中高考升学：百亿复读市场，政策推动职高发展 优质教育资源的稀缺性决定了中、 高考复读需求刚需， 我们测算中高考复读市场 规模分别达 60、180 亿元。各地教材、考情差异较大带

4、来了复读行业区域割据的 特征， 但全国教材标准化和全国卷的推广将降低机构跨区域扩张门槛， 推动行业 集中度加速提升。 职高教育受政策持续大力支持且市场规模超 200 亿元， 但存在 着教学质量低、师资力量薄弱、认可度低等行业痛点，亟待优质教育机构出现。 西安校区迎量价齐升，复读、职高异地扩张渐行渐近西安校区迎量价齐升，复读、职高异地扩张渐行渐近 短期来看， “班级收费提升+班级结构优化”推动客单价持续提升，本土新增校区 以及增设职高板块增加招生数量，西安校区迎来量价齐升。长期来看，公司将通 过自设和合作的模式开启复读和职高办学的异地扩张。 公司复读业务具备教材自 主研发、 提分能力强等优势，

5、先通过 K12 学习中心引流， 之后再以轻资产方式导 入全封闭校区进行异地扩张， 有望率先在邻省河南落地。 职高培训牌照获取难度 小， 公司有望凭借文化课高效提分能力快速切入， 通过自设和合作的模式快速实 现全国化扩张。 公司目前已在西安开设第一家职高学校， 同时和全国性职业培训 机构倍凡教育达成战略合作，借助双方优势在全国范围内拓展新的职高学校。 风险提示：风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 959 959 965 1,125 1,255 YOY(%

6、) 103.2 -0.1 0.6 16.6 11.6 归母净利润(百万元) 28 81 171 239 286 YOY(%) 385.7 187.6 111.8 40.3 19.7 毛利率(%) 37.3 41.7 43.0 44.3 45.5 净利率(%) 2.9 8.4 17.7 21.3 22.8 ROE(%) 10.0 16.5 16.0 16.8 16.7 EPS(摊薄/元) 0.09 0.27 0.57 0.81 0.96 P/E(倍) 270.5 94.1 44.4 31.7 26.5 P/B(倍) 10.3 9.3 7.7 6.2 5.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中