南网储能-公司研究报告：南网下属唯一抽蓄+新型储能标的长期成长空间可观-241105（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 05 日 增持增持（首次）（首次）南网下属唯一抽蓄南网下属唯一抽蓄+新型储能新型储能标的标的，长期成长长期成长空间可观空间可观 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：11.22 元 2022 年资产重组后公司主营业务转为抽水蓄能年资产重组后公司主营业务转为抽水蓄能、调峰水电、调峰水电和新型储能和新型储能，装机增，装机增长空间长空间较大较大，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。首次覆盖，给予“增持”投资评级。首次覆盖，给予“增持”投资评级。2022 年年完成

2、重大资产重组，完成重大资产重组，主营业务转为抽水蓄能主营业务转为抽水蓄能、调峰水电、调峰水电和新型储能和新型储能。截至 2024 年 6 月底，公司在运抽水蓄能 1028 万千瓦、新型储能 42.38 万千瓦、调峰水电 203 万千瓦。2024 年前三季度，公司实现营收 45.19 亿元，同比+11.12%；归母净利润 10.45 亿元，同比+27.62%，主要受益于调峰水电厂来水同比增加带来发电量增长，以及宝塘储能电站投产带来储能收入增加。抽蓄和抽蓄和新型新型储能装机增长空间可观，随市场化推进盈利能力有望提升。储能装机增长空间可观，随市场化推进盈利能力有望提升。1）抽）抽水蓄能：水蓄能：抽水

3、蓄能为目前技术最成熟、经济性最优的大规模储能调节电源，近年来我国逐步建立了抽蓄的两部制电价。截至 2024 年 6 月底，公司在运抽水蓄能电站 7 座，装机容量 1028 万千瓦，规模位居行业前列。除了在建抽水蓄能电站 9 座 1080 万千瓦外，还有开展前期项目 7 个共 860 万千瓦，储备项目 20 个共 2750 万千瓦，在全国占有较大份额。截至 2024 年 6 月，公司执行新的容量电价已满一年，政策影响逐步消退，并且受益于更规范的项目审批，公司在获取站址资源方面的竞争压力有望减轻。2）新型新型储能储能：电网侧独立储能为电化学储能在电网侧的应用，主要参与电力辅助服务，包括调峰调频、延

4、缓电网阻塞等，以维护电力输送过程的安全和稳定。公司背靠南方电网，独立储能相关技术储备充足，目前投运的新型储能站资本金内部收益率约为 5%，收益相对可靠稳定。预计到 2035 年装机超 1000 万千瓦。随着我国电力市场交易机制不断完善，公司独立储能电站有望在现货市场和辅助服务市场获取更加合理的投资回报。盈利预测与估值盈利预测与估值。公司为南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。预计公司 2024-2026 年营收分别为 61.70、70.91、85.93 亿元，同比增长 9.6%、14.9%、21.2%；归母净利润分别为 1

5、1.30、13.84、16.51 亿元，同比增长11.5%、22.5%、19.3%；当前股价对应 PE 分别为 31.7x、25.9x、21.7x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。风险提示：风险提示：抽蓄抽蓄/新型储能项目投产进度不及预期、电力现货市场推进不及预新型储能项目投产进度不及预期、电力现货市场推进不及预期、下游电力需求增长不及预期、来水不及预期期、下游电力需求增长不及预期、来水不及预期。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)8261 5630 6170 7091 8593 同比增长 282%-32%

6、10%15%21%营业利润(百万元)2624 1501 1685 2062 2460 同比增长 6723%-43%12%22%19%归母净利润(百万元)1663 1014 1130 1384 1651 同比增长 10450%-39%12%22%19%每股收益(元)0.52 0.32 0.35 0.43 0.52 PE 21.6 35.4 31.7 25.9 21.7 PB 1.8 1.7 18.9 12.2 8.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3196 已上市流通股（百万股）1109 总市值（十亿元）35.9 流通市值（十亿元）12.4 每股净资产（MRQ）