1、浦银国际研究浦银国际研究 主题研究主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。浦银国际联合解读：浦银国际联合解读：如何交易如何交易特朗普特朗普 2.0？特朗普当政对中国经济最直接的影响就是对美国的外贸出口。根据我们特朗普当政对中国经济最直接的影响就是对美国的外贸出口。根据我们宏观分析师测宏观分析师测算，算，若特朗普执意提高所有若特朗普执意提高所有自中国进自中国进口商品关税到口商品关税到 60%，则中国贸易和则中国贸易和 GDP 受到的影响较受到的影响较 2018-2019 年关税战或加倍。我们预年关税战或加倍。我们预计特朗

2、普的关税承诺最快在明年年中即可兑现。不过尚不清楚是否会加计特朗普的关税承诺最快在明年年中即可兑现。不过尚不清楚是否会加征，加征节奏征，加征节奏也也尚不明朗。科技和地缘政治上的抗衡现状或持续。如果尚不明朗。科技和地缘政治上的抗衡现状或持续。如果关税战再起，那么我们认为中方有可能同等加征美国进口商品的关税。关税战再起，那么我们认为中方有可能同等加征美国进口商品的关税。中国政府亦中国政府亦可能可能采取采取允许美元兑人民币汇率适当贬值、改善供需不平衡允许美元兑人民币汇率适当贬值、改善供需不平衡情况和开拓新贸易伙伴、加大宏观政策调控力度等方法以应对这一挑战。情况和开拓新贸易伙伴、加大宏观政策调控力度等方

3、法以应对这一挑战。短期短期来看，我们不排除由于特朗普当选对市场信心的影响，中国政府正来看，我们不排除由于特朗普当选对市场信心的影响，中国政府正于于 11 月月 4-8 日召开的人大常委会会议会小幅增加政策支持规模的可能日召开的人大常委会会议会小幅增加政策支持规模的可能性。不过性。不过，应对潜在的新一轮关税战，应对潜在的新一轮关税战是否需要大幅增加政策支持或仍取是否需要大幅增加政策支持或仍取决于中美两国的具体关系进展，或采取“边走边看”模式。若明年关税决于中美两国的具体关系进展，或采取“边走边看”模式。若明年关税战卷土重来，我们相信战卷土重来，我们相信中国中国降准降息的力度或均在原定政策刺激的基

4、础降准降息的力度或均在原定政策刺激的基础上有所增加，财政刺激的支持力度或亦有所加码。上有所增加，财政刺激的支持力度或亦有所加码。策略策略：特朗普特朗普 2.0 如何影响后续资产演绎如何影响后续资产演绎？在“特朗普交易”下，短期美债收益率或上行、美股和美元走势或受提振。回顾以往，美国大选结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。对于中国市场，特朗普当选后市场对贸易摩擦的担忧或会升温，人民币汇率或会承压，短期离岸市场受到的影响或较 A 股大。优质高息股和优质成长股受中美贸易冲突的影响或较小，若出现回调，建议逢低布局。中期来看，若中美贸易冲突升级，或

5、对中美经济产生负面的影响。我们预计那些美国对中国依赖度较高的品类可能在关税加征初始阶段受到的冲击较小，而那些依赖度较低的品类可能受到的冲击更大。贸易政策可能利好进口国产替代方向，利空对美出口较多、美国市场营收占比较大的行业，对已经进行产能和产业链出海等全球化布局的企业影响或有限。消费行业消费行业：海外产能布局决定消费行业出海成败。海外产能布局决定消费行业出海成败。特朗普激进的关税政策主要影响中国本土生产并直接出口至美国的商品（比如中国家电类产品），而那些在海外已有成熟的产能与供应链布局的消费品企业（如泡泡玛特）对特朗普 2.0 则有较强的防御能力。我们推测特朗普的关税政策将首选那些美国对中国依

6、赖度较低的品类，因此我们预计食品饮料和烟酒等产品的出口将较早受到影响，而玩具与纺织服饰类产品短期受到的影响或比较小。另外，特朗普上台后对人民币带来的潜在压力可能进一步加快中国消费行业（比如化妆品和奶粉）国产替代的步伐。林闻嘉林闻嘉 首席消费分析师|研究部主管 richard_(852)2808 6433 金晓雯金晓雯 PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 赖烨烨赖烨烨 首席策略分析师 melody_(852)2808 0441 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 643