【公司研究】复洁环保-污泥处理脱水干化一体化设备龙头-20200828（26页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复洁环保复洁环保（688335） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 68.38 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 72.52 流通A 股股本(百万股) 16.61 A 股总市值(百万元) 4,959.02 流通A 股市值(百万元) 1,135.95 每股净资产(元) 5.06 资产负债率(%) 33.61 一年内最高/最低(

2、元) 78.37/61.01 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 污泥处理脱水干化一体化设备龙头污泥处理脱水干化一体化设备龙头 复洁环保：污泥处理一体化设备的龙头企业复洁环保：污泥处理一体化设备的龙头企业 复洁环保成立于 2011 年， 前身为复洁有限， 由黄文俊和孙卫东共同出资设 立。2015 年，正式改制为股份有限公司；2016 年，成功研制出低

3、温真空 脱水干化一体化技术装备核心部件干化滤板， 并于 2017 年 4 月开始批量 生产滤板，实现进口定制产品替代；2020 年 8 月，在科创板挂牌上市。 行业层面：污泥处理成为补短板重点，行业进入行业层面：污泥处理成为补短板重点，行业进入快速增长快速增长期期 根据 E20 环境平台发布的数据显示， 2018 年全国城镇污泥无害化处置总规 模为 7.42 万吨/日，污泥无害化处置比例仅为污泥无害化处置比例仅为 40%。预计十四五期间污泥。预计十四五期间污泥 无害化处置市场空间为无害化处置市场空间为 922 亿元，分五年逐年释放，平均每年亿元，分五年逐年释放，平均每年 200 亿元左亿元左

4、右，逐年递增。右，逐年递增。 目前国内污泥无害化处理主要采用的技术为能源干化，主流技术路线为污 泥脱水+干化“两段式”技术。复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备占 比仅 6.8%。技术经济性方面，在污泥处理规模相同的前提下，相比目前市 场上主流的污泥“脱水+干化两段式 ” 技术路线，公司低温真空脱水干 化一体化技术在设备总投资成本方面基本相当、略有优势，在吨总成本方 面具有明显的经济可行性。 公司层面：一体化装备具备核心技术，产能扩张释放业绩弹性公司层面：一体化装备具备核心技术，产能扩张释放业绩弹性 公司的核心技术是低温真空脱水干化一体化技术以及废气净化系列技术。 其中，干化滤板干化滤板是低温

5、真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，公司自 主研发了材料配方和生产加工工艺，开发了国内外首条超大型挤注压制生 产线，已具备干化滤板自主生产能力，并构建全套知识产权保护体系。 公司产品已在上海、广州多个示范项目上应用，并计划由市政污泥处理向 工业特种物料固液分离领域拓展。截止到 2019 年底，公司在手订单 5.5 亿 元，目前已投入使用干化滤板生产线 1 条，在建 2 条，其生产制造能力和 干化滤板规格已经不能满足公司业务日益增长的需求。公司拟用 IPO 募集 资金约 3.5 亿元，建设 3 条滤板生产线，建设完成后，大型板的产能将新 增 2000 块/年，中型滤板产能新增 5000 块/年

6、，小型板的产能新增 15000 块/年。产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 年可归母净利润 0.95 亿元、1.48 亿元、2.08 亿元， 同比增长 47%、57%、40%，对应当前股价 PE 分别为 52 倍、33 倍、24 倍。 考虑到公司近年来处于业绩高速成长期，2020-2022 三年复合业绩增速 48%，我们看好公司技术未来的市场推广，认为公司合理 PE40-50 倍，目 标价 81.6-102 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：技术推广力度低于预期风险技术推广力度低于预期风险、行业新技术替代风险行业新