【公司研究】第一创业-首次覆盖报告：聚焦大资管业务差异化竞争突围-20200826（21页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 第一创业第一创业（002797.SZ） 2020 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/25 当前股价(元) 10.91 一年最高最低(元) 12.63/6.14 总市值(亿元) 458.48 流通市值(亿元) 331.41 总股本(亿股) 42.02 流通股本(亿股) 30.38 近 3 个月换手率(%) 517.9 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 聚焦聚焦大大资管业务，差异化竞争突围资管业务，差异化竞争突围 第一创业第一创业首次覆盖报告首次覆盖报告 高超（

2、分析师）高超（分析师） 证书编号：S0790520050001 以固收为特色，以固收为特色，以大以大资管资管业务业务为核心，为核心，差异化战略助力突围差异化战略助力突围 公司采取差异化发展战略，以固收为特色，聚焦大资管业务为核心，在同质化竞 争中实现突围。 公司依靠市场化激励机制和固收品牌优势， 资管业务实现快速发 展，近 3 年资管业务营收贡献超 40%。定增有望进一步打开各项业务发展空间， 轻资本业务模式带动下，ROE 有望超越行业平均。我们预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 9.70/12.25/16.06 亿元，分别同比+89.0%/+26.3%/+31.1%， EP

3、S 分别为 0.23/0.29/0.38 元，加权平均 ROE 分别为 8.4%/8.4%/10.0%，首次覆 盖，给予公司“买入”评级。 固收业务资质齐全，特色优势明显固收业务资质齐全，特色优势明显 公司在承销及做市业务上牌照齐全， 助力公司在固收产品承销及交易业务双双开 花。市场竞争激烈下，近两年公司固收产品销售金额有所下滑，交易业务收入贡 献主要受市场波动影响。公司深耕固收领域多年，积累了雄厚的客户基础，形成 了丰富的固收业务经验和品牌知名度，专业能力获得市场认可。 资管业务布局全面，盈利驱动能力强资管业务布局全面，盈利驱动能力强 资管业务以三大具体业务为抓手， 全面布局， 近三年为公司

4、盈利增长核心驱动因 素，营收贡献超 40%。公司主动管理能力持续增强，业绩实现稳步攀升，2019 年资管业务营收同比+44%。大资管行业空间广阔，公司主动管理优势有望得到 充分体现。此外，公司成功发行我国首支知识产权证券化标准产品，公司依靠全 牌照基础和 REITs 项目经验，有望受益于公募 REITs 发展机遇。 定向增发打破资金瓶颈，增强公司竞争优势定向增发打破资金瓶颈，增强公司竞争优势 公司非公开发行募资 42 亿元补充资本金，定增完成后净资本提升 67%，核心净 资本提升 89.24%，有利于打破公司原有业务资金瓶颈，降低负债成本，优化业 务结构，增强公司竞争力。 风险提示：风险提示：

5、市场波动风险；资管业务表现不达预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,770 2,583 3,449 3,989 4,774 YOY(%) -9.3 45.9 33.5 15.6 19.7 归母净利润(百万元) 124 513 970 1,225 1,606 YOY(%) -70.7 313.7 89.0 26.3 31.1 毛利率(%) 5.0 26.6 39.5 43.2 47.4 净利率(%) 7.0 19.9 28.1 30.7 33.6 ROE(%) 1.4 5.7 8.4 8.4 10

6、.0 EPS(摊薄/元) 0.04 0.15 0.23 0.29 0.38 P/E(倍) 369.7 89.4 47.3 37.4 28.5 P/B(倍) 5.2 5.1 3.3 3.0 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2019-082019-122020-04 第一创业沪深300 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/