1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.11.04 盈利结构优化，龙头红利渐近盈利结构优化，龙头红利渐近 华润燃气华润燃气(1193)Table_Industry 其他公用事业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：30.05 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）20.90-35.10 当前股本（百万股）2,314 当前市值（百万港元）69,536 Table_Report 相关报告

2、相关报告 华润燃气首次覆盖报告华润燃气首次覆盖报告 table_Authors 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 021-38031030 登记编号登记编号 S0880522020001 S0880524080012 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：受益于盈利结构调整、经营现金流提升、资本开支放缓等因素，公司盈利稳健增长，受益于盈利结构调整、经营现金流提升、资本开支放缓等因素，公司盈利稳健增长，自由现金流改善，自由现金流改善，DPS 进入上行通道，红利价值提升。进入上行通道

3、，红利价值提升。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 37.05 港元，给予“增持”评级。港元，给予“增持”评级。我们预计公司20242026 年 EPS 2.47/2.75/3.00 港元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价 37.05 港元，对应 2024 年 15 倍 PE；首次覆盖，给予“增持”评级。自由现金流改善自由现金流改善，DPS 开启向上通道开启向上通道。市场认为：公司盈利高增时代已过，DPS 增长确定性弱。我们认为：经历 2022 年压力测试后，公司作为城燃龙头，主动优化业务结构，保障盈利稳健增长；此外，受益于经营现金流提升

4、叠加资本开支放缓，公司自由现金流持续改善，公司 DPS 有望开启向上通道。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）零售气销售业务量价齐升，资金运营效率提升：a）公司售气量具备较强韧性，随着“煤改气”、“瓶改管”推进，售气量有望持续增长。b）顺价推进叠加成本下行，公司毛差修复可期：公司居民气量占比同行业领先，有望享受更多顺价红利。此外，随着气源结构优化，公司中长期采购成本有望下行。c）公司营运资金管理增效显著：2023 年公司预收款、应收贸易账款贡献的现金流转正，应收贸易账款周转天数与预收账款周转天数差值收敛。2）“双综”接棒对冲接驳利润下滑：公司合同负债处于较高水平，资源池保障接驳空间

5、；“双综”业务有望部分对冲接驳利润下滑，提升盈利与经营现金流的持续性。3）资本开支节奏趋缓，派息有望提升：当前城燃行业竞争格局较为稳定，与公司存量项目媲美的潜在城燃标的有限，后续收购开支有望处于较低水平；经常性资本开支高点已过。公司 1H24 中期派息已呈现提升趋势，参考老牌城燃龙头香港中华煤气，公司 DPS 空间可观。在市场利率下行背景下，公司股息价值值得期待。催化剂：催化剂：毛差改善，派息提升，市场利率下行。风险提示：风险提示：零售气量不及预期；上游天然气价格上涨超预期；天然气顺价推进不及预期；新接驳用户数低于预期。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万港元港元）2020

6、A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55,864 78,175 94,338 101,272 106,375 111,637 115,957 (+/-)%0.1%39.9%20.7%7.3%5.0%4.9%3.9%毛利润 15,027 18,295 18,082 18,452 19,633 20,820 21,934 净利润 5,151 6,395 4,733 5,224 5,717 6,365 6,931 (+/-)%2.1%24.2%-26.0%10.4%9.5%11.3%8.9%PE 18.53 19.79 10.60 12.51 12.