【公司研究】光威复材-军民两用碳纤维龙头进口替代成长可期-20200827（28页）.pdf

1、基础化工基础化工 2020 年 08 月 27 日 光威复材 (300699) 军民两用碳纤维龙头，进口替代成长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：75.95 元元 主要数据主要数据 行业 基础化工 公司网址 大股东/持股 威海光威/37.33% 实际控制人 王言卿、陈亮 总股本(百万股) 518 流通 A 股(百万股) 323 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 393.6

2、9 流通 A 股市值(亿元) 245.01 每股净资产(元) 6.45 资产负债率(%) 18.4 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 刘永来刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 LIUYONGLAI647PINGAN.CON.CN 胡小禹胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 平安观点：平安观点： 公司是碳纤维龙头企业：公司是碳纤维龙头企业：业务领域

3、覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三 十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长，2012 年-2019 年，公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和 30%。2020 年上半年虽然受到疫情的影响， 但公司的营收和净利仍分别保持了 20%和 13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功” 。 新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长： 碳纤维因其质量轻、 强度高、 耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域的重要材料，受 以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去 10 多年得到了快速的增 长，2009-2019

4、年均复合增长率为 11.3%，2014-2019 年的年均复合增 长率为 14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持 10%-20%的水平。 国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：日本和美国是碳纤维技术 实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户 开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在，但 以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩 小。 公司未来仍具有较高的成长性：公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机 开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依

5、然很大；公 司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目 顺利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。 投资建议：投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是 A 股碳纤维行业市值最高的企 业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。预计公司 2020-2022 年的归母 净利分别是 6.3、 8.0 和 10.2 亿元， 对应的 EPS 分别为 1.22、 1.54 和 1.97 元，对应的 PE 分别为 63、49、39 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期； 3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。 2

6、018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,364 1,715 2,063 2,657 3,405 YoY(%) 43.6 25.8 20.3 28.8 28.1 净利润(百万元) 377 522 630 798 1,023 YoY(%) 58.8 38.6 20.8 26.6 28.2 毛利率(%) 46.7 48.0 50.3 50.6 52.2 净利率(%) 27.6 30.4 30.6 30.0 30.0 ROE(%) 13.2 16.1 17.4 18.8 20.2 EPS(摊薄/元) 0.73 1.01 1.22 1.54 1.97 P/E(倍