1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 轻工制造轻工制造 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年10月月31日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 匠心家居（匠心家居（301061）：日就月将，求索）：日就月将，求索OBM 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 联系人联系人 龚理 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/10/31 收盘价收盘价 60.63 总

2、股本总股本(万股万股)16,640 流通流通A股股/B股股(万股万股)4,160/0 资产负债率资产负债率(%)16.97%市净率市净率(倍倍)3.05 净资产收益率净资产收益率(加权加权)13.49 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 77.30/38.56 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 table_main 投资要点：投资要点：三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中4

3、0+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税、海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研

4、发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。公司发轫于公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力，逐步完成产

5、品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间打开成长空间。公司以。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。星企业到领军企业的蝶变。1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的

6、研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）、品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在Ashley Furniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。2）OBM，品牌，品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。服务，服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。渠道，渠道，处于客户成长红利期，超额