1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1111月月0101日日优于大市优于大市立高食品（立高食品（300973.SZ300973.SZ）中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评食品饮料食品饮料休闲食品休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟联系人：王新雨联系人：王新雨021-S0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值38.50-41.46 元收盘价36.41 元总市值/流通市值6166/4243 百万元52 周最高价/最低价57.

2、00/22.28 元近 3 个月日均成交额116.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告立高食品（300973.SZ）-2022 年三季报业绩点评：多因素扰动业绩，内生改革助力中长期发展 2022-11-012023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.73 亿元，同比减少49.2%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少14.95%。2024 第三季度实现营业总收入9.36 亿元，同比减少1.11%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43%。烘焙食品增长较为乏力，奶油

3、产品表现稳健。烘焙食品增长较为乏力，奶油产品表现稳健。2024 前三季度冷冻烘焙食品/原料收入占比约58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑主因商超渠道影响，原料产品继续受益奶油稳健增长。分渠道看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道主因核心客户部分产品上架时间差影响，奶油产品贡献主要增量，2024 上半年稀奶油实现销售收入超2 亿元。毛利率小幅波动，费投保持谨慎。毛利率小幅波动，费投保持谨慎。2024 第三季度毛利率 31.3%，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上涨，

4、但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024 第三季度销售/管理/研发费用率10.5%/6.9%/3.6%，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024 第三季度公司归母净利润率7.2%，同比提升2pct。深耕冷冻烘焙行业深耕冷冻烘焙行业，奶油业务高速成长奶油业务高速成长。公司围绕成为“全球烘焙集成服务商”的战略目标，主要产品包括冷冻烘焙系列、酱料系列、奶油系列以及水果制品系列产品，具体包括冷冻蛋糕、多种口味的酱料、植物奶油等用于烘焙产品制作，截至2024 年 6 月末公司产品品规总量超800 种。奶油行业空间广阔

5、，市场规模有望逐步提升。2008-2021年我国冷冻烘焙CAGR达26.9%，渗透率相比海外仍然较低。公司产能投放布局逐渐完善，渠道端不断开发客户，在冷冻烘焙行业和奶油行业的市场份额有望提升。投资建议：投资建议：短期看，奶油产品不断创新和扩展产量，预计2025 年有望迎来较好修复。中长期看冷冻烘焙产品市场空间广阔，公司作为冷冻烘焙龙头，生产工厂全国化布局，产品份额在渠道拓展下有望加速提升。我们预计2024/25/26 年公司实现营业总收入 37.3/41.3/45.0 亿元，同比增长6.7%/10.7%/9.0%，2024/25/26 年公司实现归母净利润2.5/2.8/3.6 亿元，同比增长

6、243.3%/11.6%/29.2%，每股收益分别为实现1.48/1.65/2.13 元，当前股价对应PE 分别为23.9/21.4/16.6 倍。给予公司2024 年PE26-28x，合理价格区间为38.50-41.46元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：客户开发不及预期；新品推广效果不佳；原材料价格上涨。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)2,9113,4993,7324,1334,503(+/-%)3.3%20.2%6.7%10.7%9.0%净利润(百万元)1