【公司研究】联化科技-首次覆盖报告：农药业务迎来反转积极发力医药CDMO-20200825（25页）.pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物 农药业务迎来反转，积极发力医药农药业务迎来反转，积极发力医药 CDMOCDMO 增持增持（首次） 联化科技联化科技（002250002250）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 08 月 25 日 报告关键要素报告关键要素: : 联化科技成立于 1985 年，主营业务为农药、医药和功能化学品三大板 块，其中农药业务为公司主要收入来源。公司凭借技术创新优势和大客 户战略，在农化领域竞争力逐渐提升；同时，得益于在医药 CDMO 领域 的投入与积累，公司在医药 CDMO 业务方面也得到了快速的发展。公司 强化

2、农化业务、积极发展医药业务、通过扩增国内外生产基地来加快国 际化战略的步伐。看好公司在农化领域的技术、资源储备与医药 CDMO 业务的协同发展和战略转型。 投资要点投资要点: : 农化巨头整合、专利农药到期，农化巨头整合、专利农药到期，3030 年技术创新形成竞争优势年技术创新形成竞争优势 随着全球农化巨头集中度的不断提高以及多个专利农药的到期，小规模 供应商面临着巨大的技术与生产能力的挑战。作为行业龙头的联化科 技， 30 年的技术积累和创新、 多层次的研发平台以及广泛的化学技术应 用能力都有利于其市场份额的巩固和提升。 积极布局医药积极布局医药 C CD DMOMO 领域，预期业务保持快速

3、增长趋势领域，预期业务保持快速增长趋势 中国 CDMO 行业由于多年来的发展，在技术、质量管理等方面已经满足 了国际医药巨头在体系和能力上的要求，目前国内医药 CDMO 正处于一 个快速发展的阶段。公司已与多家全球排名前 20 的跨国医药公司建立 联系并开展积极的合作，通过新技术的布局和产能的扩张使营收占比不 断提高，预期相关业务未来将保持快速增长趋势。 收购英国子公司、扩增生产基地，加快国际化战略布局收购英国子公司、扩增生产基地，加快国际化战略布局 2017 年公司以 1.03 亿英镑收购英国农化公司 Project Bond Holdco Limited 来扩大欧洲市场的竞争；2019 年

4、公司成立子公司临海联化，新 增土地 705 亩用于建设临海产业园。国内外生产基地的扩增有助于公司 竞争能力的提高以及国际化战略的发展。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年，公司分别实现归母净利 润 3.35 亿元、4.05 亿元、5.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.36 元、 0.44 元、0.61 元；首次覆盖，予以“增持”评级。 风险因素：风险因素：下游需求疲软风险；新项目建设、投产进度不及预期风 险、环保安全风险。 20192019 2020E2020E 20212021E E 20222022E E 营业收入(亿元) 42.84 48.77 56

5、.51 66.49 增长比率(%) 4.1% 13.8% 15.9% 17.7% 净利润(亿元) 1.44 3.35 4.05 5.67 增长比率(%) 284.4% 132.64% 20.90% 40.00% 每股收益(元) 0.16 0.36 0.44 0.61 市盈率(倍) 159.7 68.82 56.92 40.60 数据来源：Wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 医药生物 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 牟金香/27.55% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 923.25 流 通A股 （ 百 万 股 ） 918.21 收 盘 价 （

6、元 ） 25.40 总 市 值 （ 亿 元 ） 234.50 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 233.23 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 08 月 25 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 姚文姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： 研究助理研究助理: : 史玉琢史玉琢 电话： 02160883489 邮箱： -6% 18% 42% 66% 89% 113% 联化科技沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究