【公司研究】艾华集团-铝电解电容国产替代核心标的新产能释放营收扩张可期-20200826（21页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 铝电解电容铝电解电容国产替代国产替代核心标的，核心标的， 新产能新产能 释放营收扩张可期释放营收扩张可期 铝电解电容照明领域世界第一，消费、工控持续发力铝电解电容照明领域世界第一，消费、工控持续发力：艾华集团成立 于 1985 年，是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+ 专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，在照明、快充市场占有率全 球第一（根据公司公告） ，目前积极部署高性能铝电解电容器、MLPC、 化成箔领域。2019 年，公司在 5G 基站、汽车

2、电子、电网智慧电表和数 据中心等下游领域均有重大突破，同时增加了与大客户直采销售，减 少中间对接流程，加速重要大客户导入速度。2020 年上半年营收增速 2.01%，净利润增速高达 31.93%，主要原因是公司产能进一步提高，新 设备投产提高了自动化率，铝箔自给率进一步提升，降低了营业成本， 提升毛利率所致； 2020 年下半年随着可转债募投项目新产能陆续释放， 公司营收扩张可期。 成熟行业整体增长趋稳，新应用助成熟行业整体增长趋稳，新应用助力力边际边际市场空间扩大市场空间扩大：根据中国电 子元件行业协会，2019 年全球电解铝电容的产值约为72 亿美元，并保 持每年 4%左右的增长率。电子设

3、备小型化、轻量化的发展趋势对铝电 解电容器的性能提出了更高的要求，主要技术发展趋势有耐高温、长 寿命、高可靠性；低 ESR、耐大纹波电流；片式化、小型化；环保性 等。以快充为例，成熟的高端电容技术已得到下游应用验证，在人均 手机使用时间增加、功能增加耗电增长、电池扩容降速的背景下，快 充逐渐成为品牌手机的标配、第三方充电头首选。根据 BCC Research， 2017-2022 年全球快充市场到将从 17.27 亿美元增长至 27.43 亿美元，5 年 CAGR 为 9.69%。作为快充充电头的重要元件之一，铝电容器的单 机用量也将随着快充功率提升而增加。作为快充电容的行业领军，艾 华集团有

4、望凭借高性价比的产品在快充市场持续提升份额。 大陆厂商规模效应初显大陆厂商规模效应初显，全球产业链转移线路清晰全球产业链转移线路清晰： （1）近年来，日 本、韩国厂商相继退出低端产能转向汽车电子、高端制造领域，凭借 人力和管理成本相对低廉的优势，此部分低端产能逐渐向中国大陆迁 移； （2）大陆厂商紧跟需求端，提升技术实力、厚积薄发，在高端应 用场景逐步提高竞争力； （3）上游原材料方面大陆厂商已实现部分自 主可控，逐步形成整体产业链协同效应。 配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利能力能力逐步提升逐步提升：产 能方面艾华集团是全球仅有的少数几家

5、有类似完整产业链的企业之 一；公司 2020 年半年报披露其新设备投产提高了公司自动化率，铝箔 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 26 日日 艾华集团艾华集团（603989.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-08-26） 28.74 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,766.54 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,766.54 总股本（百万股）总股本（

6、百万股） 391.04 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 391.04 12 个月价格区间个月价格区间 17.50/35.13 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -9.49 -8.57 43.34 绝对收益绝对收益 -3.96 11.15 59.78 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 021-35082935 薛辉蓉薛辉蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520080002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -7% 7% 21% 35% 4