1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威胜控股威胜控股（03393）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 10 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 工业/工业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 5.79 港元 目标目标价格价格 10.14 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)995.88 港股总市值(百万港元)5,835.85 每股净资产(港元)5.73 资产负债率(%)52.21 一年内最高/最低(港元)7.77/2.63 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S111

2、0520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 三架马车拉动，出海志存高远三架马车拉动，出海志存高远 计量和能效管理产品的国内龙头，计量和能效管理产品的国内龙头，2022 年起收入和利润进入加速成长期年起收入和利润进入加速成长期 威胜控股是国内计量设备和能效管理设备领域龙头企业。公司核心在于“威胜集团+威胜信息+威胜能源”三个子版块。创始人持有威胜控股 53.66%股份，股权相对集中。2020 年起，受益于墨西哥（年起，受益于墨西哥（2021 年）、巴西（年）、巴西（2018年）、坦桑尼亚（年）、坦桑尼亚（2019年）等海外工厂落地后，海外配用电中标规模大幅年）等

3、海外工厂落地后，海外配用电中标规模大幅提升，公司海外收入从提升，公司海外收入从 2020 年前的不到年前的不到 4 亿元，提升至亿元，提升至 2023 年的年的 15.99亿元，亿元，CAGR 达达 66%，海外业务进入加速期。，海外业务进入加速期。海外“三扩”发力海外“三扩”发力 出海加速是基于“扩区域、扩份额、扩品类”的持续发力。出海加速是基于“扩区域、扩份额、扩品类”的持续发力。1）扩区域：）扩区域：24 年前，公司出海收入 50%+依靠拉美，集中度较高。24 年公司加大在欧洲、亚太、非洲的取单力度，我们预计 24 年亚太、非洲区收入均有望实现大幅增长，欧洲区的产品交付集中在 25 年及

4、以后。海外区域趋于多元化。2）扩份额：）扩份额：24 年前，公司除在墨西哥外，在其他区域的出货份额不高。近两年公司持续加强海外工厂建设，公司在印尼、南非等新工厂有望逐步投产，海外工厂数有望持续提升。深度本土化助力公司在印尼等地持续提升供货份额。3）扩品类：）扩品类：24 年前，公司出海约 80%收入依靠电 AMI，产品集中。公司近两年加大威胜信息&威胜能源的出海力度（23 年初新组建海外事务部），大力挖掘现有客户的电 AMI 以外的配网、电网智能化等需求。我们预计 24年海外收入中电 AMI 占比有望下降，威胜信息&威胜能源占比有望持续提升，海外多业务发力，拉动整体成长。威胜出海业务发展的底层

5、逻辑威胜出海业务发展的底层逻辑 1、公司管理层将出海放至重要位置。、公司管理层将出海放至重要位置。公司海外投入力度加强，海外收入占比有望持续提升。2、产品上公司严控产品品质，并针对海外客户需求快速响应。、产品上公司严控产品品质，并针对海外客户需求快速响应。我们预计公司有望在海外实现配用电订单的大幅突破。3、渠道上多路径发力，、渠道上多路径发力，包括 1）自身团队直接参与、2）与海外本土经销商合作、3）与海外配用电龙头合作。投资建议投资建议 海外市场空间广阔，我们预计公司出海业务近几年有望保持复合高增海外市场空间广阔，我们预计公司出海业务近几年有望保持复合高增，毛利率有望随海外收入占比提升而稳步

6、提升。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 7.55、9.13、11.59 亿，PE 分别为 7/6/5X。给予威胜控股给予威胜控股 25 年年 10X PE，目标价，目标价 10.14 港币，首次覆盖，给予“买入”评级。港币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：海外市场开拓不及预期、海外政策风险、市场竞争加剧风险、跨市场选取可比公司风险 -14%11%36%61%86%111%136%161%2023-102024-022024-06威胜控股恒生指数 港股公司报告港股公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.国内智能计