【公司研究】国际视角下的眼科行业投资策略：黄金赛道中国崛起-20200824（60页）.pdf

1、1 国际视角下的眼科行业投资策略： 黄金赛道，中国崛起 证券研究报告研究报告医药行业 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱： 证券分析师 ：全铭 执业证书编号： S0600517010002 联系邮箱： 2020年8月24日 2 核心观点 眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（ 13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五 榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18% ）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），

2、眼科目前占比仅为1%。一方 面，中国医疗消费水平逐步提升；另一方面，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、 玻璃体等新术式不断发展。未来中国眼科黄金赛道有望迎来快速的发展。 国际视角：海外眼科公司成长之路。复盘Allergan、Alcon、Staar surgical等海外眼科优质公 司成长之路，我们发现大品种主要出现在植入性产品、干眼症治疗用药、屈光手术耗材等领域 。由于眼科赛道的优质成长性，国际上给予眼科标的较高的估值。2020年Abbvie以630亿美 元收购Allergan，对应PS（2019）为3.9倍；Alcon目前市值288亿美金，对应PE（2019）为 43.9倍； Sta

3、ar surgical目前市值22亿美金，对应PE（2019）为157倍。我们认为国内眼科公 司有望迎来一轮估值重构的机会。 国内现状：眼科国产药品与器械进口替代空间大。2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元 ，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%；眼科器械市场267亿，占比16%；眼科用药市场193 亿，占比11%。从增速上看，眼科器械市场复合增速最快，达到19.45%；眼科医疗市场次之 ，复合增速达到15.3%；受到抗炎/抗感染药物增速下降的影响，眼科用药市场复合增速较慢 为8%，但抗VEGF和干眼症用药增速仍然较快。目前国产眼科器械和药品均处于初级阶段，仍 然以进口产品为主，眼科

4、国产替代大有可为。重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用 药等细分领域龙头。 投资策略：黄金赛道，中国崛起！重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领 域龙头。重点推荐眼科医疗器械耗材龙头，如昊海生科、欧普康视，建议关注爱博医疗等；建 议关注眼科医疗服务龙头，如爱尔眼科；建议关注眼科用药龙头，如兴齐眼药、康弘药业等。 qRsRmRqNpNqRqMnQwOuNoN9PcMbRpNrRsQpPeRoOuMeRtRrP8OnMsMuOtOrMuOoMoO 3 目录 证券研究报告研究报告医药行业 一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展 二、国际视角：海外眼科公司成长之路 三、中国现状：眼科

5、国产器械与药品进口替代空间大 四、投资策略及标的 五、风险提示 4 一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展 5 眼科定义：眼病专科 眼科的全称是“眼病专科”，是指研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。 眼科疾病分为致盲类眼病和非致盲类眼病。致盲类疾病主要包括白内障、青光眼、眼底相关疾病等；非致 盲类眼科疾病主要包括屈光不正（近视、远视、散光、老花等）、干眼症等。 世界卫生组织研究报告指出，全球近视人数约有 26 亿，其他眼疾患者约有 22 亿。其中有不少的患者都 是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白内障占 39%、未经矫正的屈光不 正占 18%、

6、青光眼占 10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。 1.1 眼科定义：眼病专科 屈光不正, 44.19% 白内障, 32.52% 其他, 13.74% 老年性黄斑变 性, 3.52% 青光眼, 2.08% 角膜混浊, 1.97% 沙眼, 1.38%糖尿病性视网 膜病变, 0.60% 我国各因素视力损伤占比 资料来源：WHO世界视力报告，东吴证券研究所 资料来源：懂医行数据库，东吴证券研究所 全球各因素视力损伤占比 近视, 53.94% 老花眼, 37.34% 老年性黄斑病 变, 4.07% 糖尿病性视网 膜病变, 3.03% 青光眼, 1.58% 沙眼, 0.05% 6 眼科