1、证券研究报告|公司深度|小家电 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧圣电气(301187)报告日期：2024 年 10 月 25 日 北美北美空压机空压机龙头龙头，领航领航干湿吸尘器，干湿吸尘器，新市场新市场新品类新品类成长广成长广 欧圣电气欧圣电气深度报告深度报告 投资要点投资要点 欧圣电气是北美空压机和干湿吸尘器代工龙头，具有地产后周期属性，看好美国降息欧圣电气是北美空压机和干湿吸尘器代工龙头，具有地产后周期属性，看好美国降息周期的需求弹性，同时公司周期的需求弹性，同时公司具有具有研发和海外产能优势，与头部品牌及零售商研发和海外产能优势，与头部品牌及零售商深度深度合作合作优势优势

2、，以及本土化服务优势，预计在美国的市场份额能继续提升，中长期看好非美市，以及本土化服务优势，预计在美国的市场份额能继续提升，中长期看好非美市场的持续开拓，以及场的持续开拓，以及工具类工具类、清洁、清洁类类及护理机器人等及护理机器人等方向方向新品放量。新品放量。公司概览：北美空压机和干湿吸尘器代工龙头公司概览：北美空压机和干湿吸尘器代工龙头 公司于 2009 年成立，2023年小型空压机/干湿两用吸尘器收入占比分别为 36%/54%，与北美头部零售商深度合作，且获得 Stanley 等国际工具品牌授权，目前是北美空压机及干湿吸尘器细分品类龙头。2023 年公司总收入 12.2 亿元，18-23

3、年复合增速为 14%，归母净利润 1.75 亿元，归母净利率 14.4%，18-23 年复合增速 31%，在规模效应及产品运营优化下，利润增速快于收入。行业概览：出口景气回暖，欧美地产链共振行业概览：出口景气回暖，欧美地产链共振 小型空压机：小而美赛道，出口回暖周期。小型空压机：小而美赛道，出口回暖周期。小型空压机下游商用家用需求兼有，2022年市场规模 492 亿人民币，未来 5 年复合增速 5.3%，短期处于主动去库结束，景气回暖阶段。干湿吸尘器：需求稳增，短期出口回暖。干湿吸尘器：需求稳增，短期出口回暖。干湿吸尘器下游商用家用需求兼有，2023年全球吸尘器市场规模 288 亿美元，近 5

4、 年复合增速 6.8%，短期处于主动去库结束，景气回暖阶段。中期演绎：美国地产链共振，下游零售商库存低位，有望主动补库。中期演绎：美国地产链共振，下游零售商库存低位，有望主动补库。小型空压机和干湿吸尘器具有一定地产后周期属性，复盘历史可得，美国地产销售改善滞后降息 2-3月，美国家居、家电及工具类销售与地产销售上行期基本同步，欧圣业绩共振滞后一季度。由此推演，美联储 9 月宣布降息后，预计 25 年上半年能看到行业需求回暖，以及对公司终端业绩拉动。核心逻辑核心逻辑 1：头部品牌及零售商强绑定，市占率有望稳步提升：头部品牌及零售商强绑定，市占率有望稳步提升 空压机代工出口龙头，绑定北美头部零售商

5、。空压机代工出口龙头，绑定北美头部零售商。空压机品牌商格局以渠道自有品牌占优，欧圣绑定头部零售商和品牌商，稳居北美龙头，2023 年公司对北美销量占国内出口量的 29.84%，在 The Home Depot/Canadian Tire/Harbor Freight Tools 空压机采购额占比 30%/80%/10-20%。目前公司占国内出口总量仅 6.5%，新市场市占提升仍有空间。干湿吸尘器专业领先，头部品牌授权合作。干湿吸尘器专业领先，头部品牌授权合作。干湿吸尘器品牌商格局以工具制造商占优，全球前五大厂商占 61%市场份额，欧圣市场份额领先，在 Costco/The Home Depot

6、 采购额占比为 90%/10%，且独家供应 Harbor Freight Tools。目前公司占国内出口吸尘器总量仅 1.6%，长期市占率仍有提升空间。提市占驱动提市占驱动 1：生产销售一体化，构造差异化壁垒。：生产销售一体化，构造差异化壁垒。我们认为公司在北美份额仍有提升空间源于：1）研发实力领先，解决产品核心痛点；2）生产垂直一体化，核心电机自产率达到 80%以上，掌握成本优势；3）马来西亚扩产落地在即，海外产能优势明显；4）核心零售商合作稳定，多商业模式渠道共用；5）与一般代工厂不同，公司可提供售后服务，仓储物流售后团队本土化，打造差异化服务壁垒。提市占驱动提市占驱动 2：非美新市场加速