【公司研究】恒立液压-疫情加速国产替代公司业绩如期高增长-20200825（20页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 恒立液压恒立液压（606011001100） 公司研究/首次覆盖报告 事件：2020 年 8 月 24 日，公司发布半年报，2020 上半年实现营收 34.56 亿元，同比+23.75%，归母净利润 9.86 亿元，同比+47.01%。单看 Q2，公 司实现营收 20.87 亿元，同比+70.52%，归母净利润为 6.39 亿元，同比 +85.45%。 核心观点： 中报业绩符合预期。 从行业层面看从行业层面看： 上半年， 挖机行业景气度持续超预期， 重大项目有序开工，尽管出口受到疫情影响，但国内市场需求旺盛，公司 作为零部件龙头企业，率先受益；从公

2、司层面看从公司层面看：疫情加速液压件国产替 代进程，中、小挖泵阀率先放量，市占率提升明显；大挖泵阀进入市场验 证阶段后也在逐步放量，但目前市占率不到 10%，仍有很大提升空间。我 们认为公司成长路径清晰，产品本身壁垒高，客户黏性强，因此具有稀缺 性；产品线不断丰富，新品市占率不断提升，兼具成长性。首次覆盖，给 予“买入”评级。 点评： 业绩业绩符合预期，符合预期，挖机油缸挖机油缸优势业务稳定增长优势业务稳定增长，泵阀泵阀业务业务放量明显放量明显。 2020 上半年，公司实现营收 34.56 亿元，同比+23.75%。分产品看： 挖机挖机油缸油缸：上半年销售 32.95 万只，同比+27%，实现

3、营收 14.32 亿元， 同比+16%。收入增速低于销量增速，我们认为一方面由于公司小挖用油缸 销量占比较高，量多价低；另一方面，公司对头部大客户采取价格优惠政 策，导致挖机油缸整体均价有所降低。经过我们测算，目前公司挖机油缸 市占率达到 48%左右， 未来随着海外客户拓展叠加下游主机厂集中度提升， 市占率仍有提升空间。 非标油缸非标油缸：上半年销量 6.42 万只，同比-13%，实现收入 5.77 亿元，同 比-9%。非标油缸出口业务海外受疫情冲击较大，上半年出现同比下滑。 泵阀泵阀： 液压科技上半年实现收入 11.91 亿元， 同比+85.81%， 主要由挖机 泵阀持续放量所致。我们通过

4、1-6 月份泵、阀累计产量粗略计算市占率： 目前小挖泵阀市占率平均约 40%、中挖平均 25%左右、大挖平均仅 6%左 右，未来中、大挖泵阀还有很大提升空间。 铸件铸件：上半年出库 2.62 万吨，同比+45%。铸件二期产能利用率稳步提 升，目前达到 70%，产品不良率同比-2.42pct。海外疫情影响下，铸件出口 业务下降，但在风电、工程机械领域实现较快增长。 规模效规模效应应叠加产品结构优化叠加产品结构优化， 公司毛利率提升明显， 盈利能力增强。公司毛利率提升明显， 盈利能力增强。 毛利率方面：毛利率方面： 2019Q12020Q2 公司综合毛利率分别是 34.78%、 39.90%、 3

5、5.26%、 40.72%、 37.87%、 44.47%， 2020 年 Q2 毛利率环比提升明显。 2020 上半年综合毛利率达 41.85%，同比+4.82pct，我们判断一方面主要是销量 增加带来的规模效应，另一方面产品结构优化，高价值量的中、大挖泵阀 疫情加速国产替代，公司业绩如期高增长疫情加速国产替代，公司业绩如期高增长 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-25 收盘价（元） 63.00 近 12 个月最高/最低（元） 66.59/18.78 总股本（百万股） 1305.36 流通股本（百万股） 1305.36 流通股比例（%） 100 总

6、市值（亿元） 822 流通市值（亿元) 822 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：郭倩倩郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 电话：0551-65161835 邮箱： 0% 200% 400% 600% 恒立液压沪深300 恒立液压恒立液压（601100601100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 产品放量，毛利率提升幅度较大。 费用率方面：费用率方面： 公司期间费用率为 6.54%， 同比-2.12pct， 其中销售、 管理、 研发、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.42pct、-1.08pct、-