1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2024 年年 10 月月 27 日日 传媒行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）文化出海正当时文化出海正当时，积极把握全球化机遇积极把握全球化机遇 复盘复盘 2009 年至今传媒行情：“科技变革年至今传媒行情：“科技变革+行业政策行业政策/监管变化”是传媒板块核心监管变化”是传媒板块核心驱动因素，其中大行情基本皆为双重共振。驱动因素，其中大行情基本皆为双重共振。政策维度看，鼓励与监管并行政策维度看，鼓励

2、与监管并行。1）2003-2012 年（传媒指数上涨 95%）：2005年国务院下发关于深化文化体制改革的若干意见开启文化体制改革，配合资本市场政策，对传媒文化行业支持力度空前；2）2012-2015 年（传媒指数上涨 325%）：一方面，十八大报告提出要继续深化文化体制改革，配合资本市场资产证券化限制小，另一方面，2010 年移动互联网兴起，一系列针对“互联网+”和双创相关政策出台，产业支持力度大，行业加速发展；3）2016 年-至今：资产证券化受限；内容监管周期性波动，整体趋势收紧。2016-2018 年（传媒指数下跌 69%）由于互联网内容爆发式增长，内容监管开始第一轮收紧，长短视频、游

3、戏皆有所涉及，2019-2020 年（传媒指数上涨 25%）强监管进行稳态后半程，2021 年（21-22 年传媒指数下跌 25%）再次因未成年保护、选秀乱象等对游戏、长视频为主的内容监管收紧，一直持续至 22 年末开始（22 年末至今传媒指数上涨 16%）边际好转。技术维度看，科技变革技术维度看，科技变革未缺席传媒每一轮趋势性上涨未缺席传媒每一轮趋势性上涨，且上涨幅度与持续性与，且上涨幅度与持续性与科技兑现度强相关。科技兑现度强相关。1）2013-2015 年移动互联网应用行情（传媒指数上涨507%）：智能手机普及后移动应用爆发，带动了 13-15 年的移动互联网内容端“预期兑现拔估值”三波

4、行情。2）2019 年 5G 商用落地催化了云游戏行情（传媒指数上涨 23%）；3）元宇宙行情（21 年 8 月底-22 年 1 月，传媒指数上涨 19%）：21 年 3 月 Roblox 上市，叠加 Meta VR 眼镜出圈催化了元宇宙行情兴起，但后续落地兑现度较差，行情持续性一般；4）2023 年至今 AIGC 行情：23 年上半年为第一波应用预期行情（传媒指数上涨 53%），当前尚处于等待落地兑现阶段。大科技变革大科技变革+传媒政策催化对传媒牛市的催化缺一不可传媒政策催化对传媒牛市的催化缺一不可，典型代表为 2013-2015 年互联网行情（政策鼓励文化企业发展+移动互联网兴起且兑现度高

5、，指数上涨 507%）、2023 年上半年 AI+行情（文娱内容政策边际好转+AIGC，指数上涨 53%）；而对比来看，2021 年元宇宙行情则为政策逆风+VR 技术变革且兑现度一般，因此整体板块上涨幅度有限（指数上涨 19%）。文化出海为大势所趋，积极文化出海为大势所趋，积极把握把握全球化机遇。全球化机遇。24 年年 10 月月 22 日，人民日报发日，人民日报发布坚定不移将文化体制机制改革引向深入，整版内容聚焦文化体制改革，布坚定不移将文化体制机制改革引向深入，整版内容聚焦文化体制改革，提出要增强中华文明传播力影响力，提出要增强中华文明传播力影响力，文化出海为大势所趋文化出海为大势所趋。1

6、）国内互联网全球领先：国内网民基数大，渗透率高，位于全球前列，且多个国内移动互联网应用（抖音、微信、淘宝等）位列全球前十，优势突出；2）海外市场大有可为。全球（不含中国大陆）移动应用市场过去五年下载量和收入 CAGR 均超9%，其中游戏行业疫后温和复苏，非游戏应用仍保持较快增长，中东等地区仍有较大挖掘潜力；3）政策鼓励文化出海，近五年来国家先后出台相关文件支持以网络游戏、网络视听、网络文化等为代表的文化出海发展。文化出海正繁荣，游戏、影视、服务等多点开花。文化出海正繁荣，游戏、影视、服务等多点开花。1）游戏出海：）游戏出海：出海收入十年 CAGR 为 20%（国内同期 15%），市占率波动向上