【公司研究】沃森生物-聚焦疫苗新征程下半年重磅产品有望放量-20200824（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 08 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 63.00 元 沃森生物（沃森生物（300142） 医药生物医药生物 目标价： 78.00 元（6 个月） 聚焦疫苗聚焦疫苗新征程，新征程，下半年下半年重磅产品重磅产品有望有望放量放量 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 15.37 流通 A 股(亿股) 14.78 52 周内股价区间(元) 25.65-91.8 总市值(亿元) 968.59 总资产(亿元) 71.96 每股净资产(元) 3.31 相关相关研究研究 Table_Report 推荐推荐逻辑：逻辑：受疫情影响，公司 2020 年上半年收入 5.7 亿元（+14.6%），归母 净利润 6149 万元（-27.6%）。随着公司剥离非疫苗资产，聚焦疫苗主业，近年 来自产疫苗收入稳步增长，2020 年 13 价肺炎疫苗的获批和放量以及预计 2021 年二价 HPV 疫苗的上市，公司产品管线即将进入收获期，从 2

3、020 年下半年开 始，我们预计公司业绩将进入高速发展阶段。 二二季度自产疫苗快速恢复，下半年季度自产疫苗快速恢复，下半年 13 价肺炎疫苗有望放量。价肺炎疫苗有望放量。分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为 1.1/4.6 亿元 （-36.3%/+42.2%） ， 一季度终端疫苗接种量受疫 情影响较大，二季度自产疫苗快速恢复，其中 13 价肺炎疫苗贡献主要增量。从 盈利能力看，上半年销售毛利率 79.1%（+0.4pp） ，四费率 59.2%（+1pp） ，总 体内生盈利能力稳健。分产品，上半年 23 价肺炎球菌多糖疫苗批签发 64.4 万 剂（-53.4%） ，收入 2 亿元（-9.7%）

4、 ；b 型流感嗜血杆菌结合疫苗批签发 135.9 万剂（-24.6%） ，收入 6346 万元（-30.2%） ；13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（预 充注射剂）上半年获批上市，1-6 月批签发 120.1 万剂，收入 1.1 亿元，我们预 计销量 20 万剂左右。随着国内疫情有效控制，预计下半年 13 价肺炎疫苗销量 有望大幅放量。 聚焦疫苗主业开启新征程聚焦疫苗主业开启新征程。2016 年以来，公司逐渐剥离非疫苗资产，转型较为 顺利， 2017-2019 年营业收入从 6.7 亿元增加到 11.2 亿元， 复合增速达 29.5%， 2019 年自产疫苗收入 2019年自产疫苗收入为 10.9亿

5、元， 占总营业收入 97.6%。 其中，23 价肺炎疫苗和 Hib 疫苗分别实现营收 5.2 亿元、2.8 亿元，分别占自产 疫苗收入 47.6%和 25.2%。随着 13 价肺炎疫苗的获批上市放量以及后续二价 HPV 疫苗逐渐上市，公司将进入新的高速发展阶段。 在研管线丰富，在研管线丰富，新冠新冠 mRNA 疫苗进入疫苗进入 I 期临床期临床。传统品种九价 HPV 疫苗、四 价流感病毒裂解疫苗、重组 EV71 疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗进展 有序推进，与艾博生物合作的新型冠状病毒 mRNA 疫苗已于 6 月份进入 I 期临 床，在国内新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。 盈利预测

6、与投资建议。盈利预测与投资建议。随着 13 价肺炎疫苗的放量，不考虑新冠疫苗的贡献，预 计 2020-2022 年归母净利润 9.2、 13.5、 18.3 亿元， 对应 EPS 分别为 0.60、 0.88、 1.19 元，公司作为国内疫苗企业龙头之一，已经构建了领先的疫苗研发和产业 化技术平台，首次覆盖，参考可比公司，给予 2020 年 130 倍 PE，对应目标价 78 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险、疫苗安全事故风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1121.22 3603.