1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蒙牛乳业（02319.HK）见龙在田，继往开来见龙在田，继往开来 2024 年年 10 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)16.72 一年最低/最高价 11.82/27.00 市净率(倍)1.47 港股流通市值(百万港元)65,647.59 基础数据基础数据 每股净资产(元)

2、11.37 资产负债率(%)56.21 总股本(百万股)3,926.29 流通股本(百万股)3,926.29 相关研究相关研究 蒙牛乳业(02319.HK:)：2024 年中报业绩点评：业绩符合预期，回购提升股东回报 2024-08-30 蒙牛乳业(02319.HK:)：2023 年报点评：23 年 OPM 稳健提升，集团元老履新 CEO 2024-03-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）92593 98624 92742 95541 98063 同比(%)5.05 6.51(5.

3、96)3.02 2.64 归母净利润（百万元）5303 4809 4300 4838 5323 同比(%)5.52(9.31)(10.58)12.50 10.02 EPS-最新摊薄（元/股）1.35 1.22 1.10 1.23 1.36 P/E（现价&最新摊薄）11.35 12.52 14.00 12.44 11.31 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高#比同类公司便宜比同类公司便宜#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 砥砺奋进二十载，继往开来谱新篇砥砺奋进二十载，继往开来谱新篇：公司于 1999 年成立，2004 年上市，成立至今共经历五任管

4、理层，组织架构持续进化。2024 年 3 月高飞上任公司总裁，推行以传统优势业务为主体、国际化+创新业务为两翼的一体两翼计划，有望助力公司实现再创一个新蒙牛的战略目标。前瞻布局厚积薄发，乳业龙头坚如磐石前瞻布局厚积薄发，乳业龙头坚如磐石：（1）奶源：奶源：公司通过股权合作持续强化对现代牧业、中国圣牧两个战略性牧场控制，横向对比来看，现代牧业年产量和奶牛存栏量领先行业，2020-2023 年蒙牛收奶量占我国生鲜乳总产量比重保持在 27-28%，匹配其乳制品终端市场市占率，奶源壁垒夯实公司乳业双寡头地位。（2）渠道：渠道：公司早期通过大商制迅速开拓市场，2015 年启动并推进 RTM 项目以减少渠

5、道层级、提升直营占比，2017 年开始在新事业部组织架构下基于细分品类进行渠道下沉；2021 年以来公司渠道优化效果逐步显现；（3）营销：营销：公司通过子母品牌框架开展营销活动，强营销投入+高营销效率强化双寡头地位，近年来广宣费用投放理性，但品牌力依然领先行业。液奶液奶短期受益周期向上，长期聚焦结构升级短期受益周期向上，长期聚焦结构升级：（1）短期短期：2021 年 9 月开始的第三轮奶价调整期时间长、幅度大，供需失衡导致 24H1 公司业绩承压，2024Q2 起上游加大去产能力度、下游乳业政策提振需求，有望推动原奶在 2025 年达到供需平衡，未来随着行业供需改善、竞争趋缓，公司有望迎来盈利

6、拐点。（2）中长期中长期：高端白奶龙头特仑苏持续进化，有望助力公司常温白奶结构升级，液奶基本盘稳固；低温鲜奶仍处品类渗透期，公司有望通过完善产品矩阵、供应链和渠道布局，实现量利齐增；酸奶功能化升级空间较大，公司有望通过产品升级实现高质增长。战略布局多品类，稳步推进国际化战略布局多品类，稳步推进国际化。（1）奶酪：奶酪：奶酪渗透空间广阔，公司有望协同妙可巩固奶酪龙头地位。（2）冷饮：冷饮：东南亚冷饮市场发展潜力较大，公司通过并购艾雪迅速成为东南亚冷饮龙头，未来随着艾雪成熟模型复制，公司有望以东南亚为桥头堡完善国际布局。提升分红率提升分红率+回购，股东回报有望提升回购，股东回报有望提升：2022