【公司研究】光线传媒--卡位动画电影赛道爆款后看工业化打开长线增长通道-20200824（33页）.pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 卡位动画电影赛道卡位动画电影赛道，爆款后看工业化打开长线增长通道爆款后看工业化打开长线增长通道 增持增持（首次） 光线传媒光线传媒（300251300251.SZ.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 08 月 24 日 报告关键要素报告关键要素: : 北京光线传媒股份有限公司成立于 2000 年，2011 年在深交所上市。20 年发展历程中经历赛道、产业链上下游、内容等多次转向，现已成为民 营头部影企，在动画电影赛道优势独一无二。受新冠肺炎疫情影响影院 自 1 月下旬起全面停工，20H1 公司营收 2.5

2、9 亿元（YoY-77.86%） ，扣非 归母净利润-0.13 亿元。短期看随姜子牙定档国庆，20H2 业绩有高 确定性，后续作品储备丰富；中长期看公司作为动画电影龙头企业探路 工业化，对标海外好莱坞影企有望获得市场容量、市占率、经营效率多 维度提升。 投资要点投资要点: : 国漫崛起国漫崛起正当时， 公司正当时， 公司卡位动画电影赛道卡位动画电影赛道： 大圣归来 初显国漫势 能，让影迷、市场看到国产动画电影的质量与发展潜力， 哪吒上 映后更是凭一己之力打开国产动画电影天花板，以 50.27 亿票房位 居中国电影票房总榜第二位。中国有丰富神话故事，IP 开发潜力 大；成人向动画电影有更广阔的创

3、作空间和消费市场，爆款出现只 是国漫崛起之开端。公司以彩条屋影业为核心阵地，大举构建动画 产业版图，投资了动漫产业链 20 余家公司进行全产业链布局，率 先探路电影工业化， 重点扶持影视创作人才， 为公司树立牢固壁垒。 对标美日等成熟市场，未来衍生品市场发展空间极大，长期增长空 间依然广阔。 姜姜子牙定档十一，有望延续哪吒热度， “封神宇宙”构建更子牙定档十一，有望延续哪吒热度， “封神宇宙”构建更 进一步进一步：7 月 20 日影院复工，疫情防控常态化下限制逐步放松，公 司参投的八佰据猫眼专业版预计内地票房将达 23.7 亿元，为 公司带来良好投资收益的同时也不断预热观影市场；姜子牙 定档

4、十一，为十一档期最具票房竞争力的影片，延续哪吒热度有望。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2020-2022 年公司实现营业收入为 16.90/33.23/36.79 亿元， 归母净利润分别为 4.80/11.86/14.13 亿 元， 对应 EPS 为 0.16/0.40/0.48 元， 现价 （8 月 21 日收盘价 15.13 元）对应 PE 为 92.41X/37.41X/31.42X。首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险因素：风险因素：政策及监管风险、疫情反复风险、动画人才供给不足风 险、动画衍生品发展速度不及预期风险。 2019A2019A 2020E2020E

5、 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,829 1,690 3,323 3,679 增长比率（%） 89.7% -40.3% 96.6% 10.7% 净利润(百万元) 948 480 1,186 1,413 增长比率(%) -31.0% -49.3% 147.0% 19.1% 每股收益(元) 0.32 0.16 0.40 0.48 市盈率(倍) 46.8 92.4 37.4 31.4 资料来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 上海光线投资控股有 限公司/44.06% 实 际 控 制 人 /持 股 总

6、股 本 （ 百 万 股 ） 2,933.61 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,784.01 收 盘 价 （ 元 ） 15.13 总 市 值 （ 亿 元 ） 443.85 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 421.22 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 08 月 24 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理研究助理: : 杨岚杨岚 电话： 17620199511 邮