【公司研究】东山精密-软硬板双核驱动业绩潜力逐步释放-20200824（33页）.pdf

1、东山精密（002384） 证券研究报告公司研究元件 1 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 软硬板双核驱动，业绩潜力逐步释放软硬板双核驱动，业绩潜力逐步释放 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,553 26,459 30,487 35,378 同比（%） 18.8% 12.3% 15.2% 16.0% 归母净利润（百万元） 703 1,512 2,060 2,504 同比（%） -13.4% 115.2% 36.2% 21.5% 每股收益（元/

2、股） 0.44 0.88 1.20 1.46 P/E（倍） 64.75 32.02 23.50 19.34 投资要点投资要点 软板软板：天时地利，量价齐升，未来可期：天时地利，量价齐升，未来可期：随着手机技术的发展，5G+光 学+全面屏技术升级推动 FPC 量价齐升。公司 2016 年收购 Mflex 后， 赶上创新周期，随后 FPC 苏州、盐城工厂竣工，陆续投产。软板方面占 据天时地利，近年来营收稳步增长。随着 5G 行业进一步发展，未来产 品的 ASP 仍有相当大的提升空间。与此同时，苹果 FPC 赛道日系供应 商受困于生产成本逐步退出， 行业竞争减缓。 公司具备成熟的 FPC 生产 技术

3、，深受大客户青睐，同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子 板块，未来 FPC 产值、量值都有望持续升高，为公司带来利润增长。 硬板：硬板：降本增效，实现利润增长降本增效，实现利润增长：Multek 导入前期处于增收不增利的阶 段，净利率不高，经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效 率有所提升，陆续拓展新客户。同时，5G 的争夺随着疫情进一步得到 控制重新开启，Multek 作为全球 PCB 市场主要供应商之一，有望从中 得到红利。 目前 Multek 已通过 H 客户认证， 下半年供应有望逐渐起量。 HDI 板方面，公司积极发展国内客户，最大客户系 OPPO。在 HDI 板客 户结构

4、调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时，数通方面公司正 处于积极导入 BAT 的进程中。总体而言，未来有望实现降本增效，提 高公司利润。 提前布局其他业务，卡位提前布局其他业务，卡位 5G 赛道赛道：随着 5G 的发展，5G 基站对于滤波 器的需求得到升级，公司提前切入陶瓷介质材料，卡位 5G 赛道。2017 年 9 月，东山精密通过收购艾福电子 70%的股份，切入陶瓷介质滤波器 的赛道。 艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的 企业之一，拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷 谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认 证。 通过收购艾福电子

5、， 公司吸收了中兴、 诺基亚等一批优质客户资源， 为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时 公司正逐步去除发展空间有限的其他业务，为利润增长增加动力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 随着 5G 时代的到来、 公司电路板市场份额提升、 公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务 规 模 扩 大 ， 我 们 预 计2020/2021/2022年 公 司 营 收 分 别 为 264.59/304.87/353.78 亿元，同比增速分别为 12.34%/15.22%/16.04%； 2020/2021/2022 年归母净利润分别 15.12/20.

6、60/25.04 亿元，同比增速分 别为 115.21%/36.24%/21.54%，实现 EPS 分别为 0.88/1.20/1.46 元，当前 股价对应 PE 分别为 32/24/19 倍。我们看好公司迎来利润高增长，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）客户集中度较高；2）行业技术快速升级换代；3）国际政 治经济环境变动；4）市场拓展风险；5）环保风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 28.32 一年最低/最高价 17.47/36.53 市净率(倍) 5.20 流通 A 股市值(百 万元) 35764.22 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.4