【公司研究】阳泉煤业-低估值无烟煤龙头兼具成长属性山西国改浪潮已至-20200823（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 23 日 阳泉煤业阳泉煤业（600348.SH） 低低估值估值无烟煤龙头兼具成长属性无烟煤龙头兼具成长属性 山西国改浪潮已至山西国改浪潮已至 煤价底部确立，行业高质量发展可期。煤价底部确立，行业高质量发展可期。上半年在新冠疫情冲击下，煤炭市场 供需严重错配，煤价最低跌至 469 元/吨，跌破红色区间下限。随后，在低 煤价倒逼供给收缩及下游需求逐步复苏的背景下，煤价展开反弹，煤价底部 确立。“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不 会改变，行业供需总体平稳，集中度有望进

2、一步提高，在煤炭供给侧结构性 改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期，预计煤价将在绿色区间 （500570 元/吨）内平稳运行。 全国无烟煤龙头，打造亿吨级煤炭销售基地。全国无烟煤龙头，打造亿吨级煤炭销售基地。公司所在地阳泉矿区位于沁水 煤田东北边缘，是我国五大无烟煤生产基地之一，主产稀缺的无烟煤和贫瘦 煤，广泛用于电力、冶金和化工行业。公司现有可采储量 15.6 亿吨，控股 在产矿井 9 座，核定产能 3710 万吨/年，在建及筹建矿井 2 座，涉及产能 1000 万吨/年。此外，公司一直以“打造亿吨级煤炭销售基地”为目标，通 过对在产矿井实施“提能提效”工程以及收购兼并煤炭资产等方式

3、，保证中 长期煤炭产量稳中有增，为公司长期稳定的可持续发展奠定基础。 山西国改浪潮至，资产注入值得期待。山西国改浪潮至，资产注入值得期待。一方面，公司一直以来定位于控股股 东阳煤集团下属煤炭和电力资产的整合平台，对于阳煤集团下属的煤炭资 产，公司坚持“成熟一个，收购一个”的原则（引自公司年报表述），积极 推动阳煤集团煤炭产业整体上市。一方面，专业化兼并重组或是山西煤企改 革的主要方向，省属煤企有望跨集团吸收重组产业相近的优质资产。考虑到 公司是山西省内唯一一家无烟煤上市煤企，有望从中收益。 高分红低估值，配置价值凸显。高分红低估值，配置价值凸显。一方面，公司一直以来注重回报股东，自供 给侧改革

4、以来，在公司盈利持续好转的背景下，不断提高现金分红比例，预 计 2020 年股息率高达 5%。 一方面， 公司目前 PB （lf） 仅 0.54 倍， 处于 2010 年以来 2%分位，分位数位居煤炭行业倒数第一，严重低估。 盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。我们预计公司 2020 年2022 年实现归母净利分别为 15.07 亿元、17.16 亿元、17.85 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.71 元、0.74 元，对应 PE 为 7.9、7.0、6.7。与山西省同行业可比公司相比，公司估值处 于低估状态。公司作为全国无烟煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理 区位条件和运输优

5、势， 加之公司作为阳煤集团乃至山西省内唯一的无烟煤上 市平台，在山西国企改革提速背景下，未来资产注入值得期待，首次覆盖并 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，公司发生安全事故，山西国企 改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 32,684 32,658 32,843 33,938 34,895 增长率 yoy（%） 16.3 -0.1 0.6 3.3 2.8 归母净利润（百万元） 1,971 1,701 1,507 1,716 1,785 增长率 yoy（%） 2

6、0.4 -13.7 -11.4 13.9 4.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.82 0.71 0.63 0.71 0.74 净资产收益率（%） 9.5 7.4 6.3 6.9 6.9 P/E（倍） 6.1 7.0 7.9 7.0 6.7 P/B（倍） 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 煤炭开采 最新收盘价 5.00 总市值(百万元) 12,025.00 总股本(百万股) 2,405.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 13.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析