1、煤企深度剖析系列（二）煤企深度剖析系列（二）:降价期间的煤企经营韧性对比研究降价期间的煤企经营韧性对比研究证券研究报告陈潇榕陈潇榕S1060523110001S1060523110001（投资咨询资格）（投资咨询资格）邮箱：邮箱： 马书蕾马书蕾S1060524070002S1060524070002（投资咨询资格）（投资咨询资格）邮箱：邮箱：平安证券研究所平安证券研究所 有色与新材料研究团队有色与新材料研究团队20242024年年1010月月2121日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款有色与新材料有色与新材料 强于大市（维持）强于大市（维持）核心摘要核心摘要在上篇报告在上篇报告

2、煤企深度剖析系列煤企深度剖析系列（一一）:从弹性和粘性对比煤企投资价值从弹性和粘性对比煤企投资价值中中，我们从大框架入手我们从大框架入手，重点梳理了我国主要上市煤企的经营模式重点梳理了我国主要上市煤企的经营模式、产能规模和扩产能规模和扩张潜力张潜力、负债结构和流动性风险负债结构和流动性风险、股息分红等情况股息分红等情况，通过各项指标对比分析各煤企投资价值；本篇报告通过各项指标对比分析各煤企投资价值；本篇报告，我们将从细节的经营数据入手我们将从细节的经营数据入手，根据根据2024年中报以年中报以及主要经营数据公告及主要经营数据公告，重点结合各煤企差异化经营的煤种重点结合各煤企差异化经营的煤种、煤

3、矿分布区域煤矿分布区域、长协占比长协占比、一体化发展模式等一体化发展模式等，对比分析在煤价下行期中各大煤企的业绩韧性对比分析在煤价下行期中各大煤企的业绩韧性。煤炭市场复盘：煤炭市场复盘：2024年前年前8个月个月，我国煤价整体呈下行走势我国煤价整体呈下行走势，9月以来企稳回升月以来企稳回升。焦煤方面焦煤方面，前8个月下游钢材需求疲软、建材成交低迷导致其价格持续走低；自9月以来，建材进入传统旺季，加上系列地产利好政策出台后，10月钢材和焦炭价格回暖、利润增加、开工率提高，带动焦煤价格企稳回升，后市主要看地产政策落地实施效果；动力煤方面动力煤方面，今年夏季用电耗煤旺季因下游火电需求受水电贡献高增挤

4、占而不及预期，导致6-8月旺季煤价仍小幅下跌，但因多地持续高温使得电厂煤炭日耗维持高位的时间拉长，8月火电发电量同比增速回正，推动动力煤价自9月开始反弹，后市主要等待“迎峰度冬”供热耗煤旺季的来临。煤企经营业绩：煤企经营业绩：今年上半年我国主要上市煤企整体营收同比下降10.4%，归母净利润同比下降25.0%，销售毛利率平均同比下降4.4pct左右，具体来看，煤炭业务总销售收入同比下降约12.0%、毛利率平均同比下降约6.2pct，虽然煤价下行导致煤企业绩整体承压虽然煤价下行导致煤企业绩整体承压，但动力煤长协比例高但动力煤长协比例高、煤矿规模领先煤矿规模领先、深化煤电一深化煤电一体化发展的领先企

5、业体化发展的领先企业，例如中国神华例如中国神华、中煤能源中煤能源、陕西煤业陕西煤业、晋控煤业晋控煤业、潞安环能潞安环能、平煤股份平煤股份、郑州煤电郑州煤电、新集能源新集能源、昊华能源等煤企业绩韧性较好昊华能源等煤企业绩韧性较好。规模领先煤企规模领先煤企中，中国神华得益于深耕煤电+运输一体化布局，整体营收和利润降幅相对小；陕西煤业和中煤能源年长协占比高、煤炭售价较稳定。山西上市煤企山西上市煤企24H1因查三超和矿山安全严监管，部分煤矿减停产，导致其四大代表性煤企煤炭总产量降幅在15%左右，煤炭业务收入平均降幅在20%左右，但自6月初起山西减停产的煤矿已逐步恢复正常生产，24Q2山西煤企产销环比明

6、显回暖、同比降幅收窄。分企业来看，其中晋控煤业受查三超影响小，并剥离枯竭煤矿降费，上半年业绩韧性较好；潞安环能作为国内喷吹煤领先企业，上半年产量降幅相对小，6月产销量环比回暖。河南河北主要上市煤企河南河北主要上市煤企24H1煤炭总销量同比下降11.3%，煤炭业务总营收同比下降18.3%，其中，长协比例高的平煤股份和郑州煤电价格波动幅度相对小、整体业绩韧性相对强，此外，平煤股份通过提高精煤产出比例，调整产品结构提升了整体售价，使其受市场价下降的影响减小。安徽主要上市的三家煤企安徽主要上市的三家煤企24H1煤炭总销量同比下降11.5%，煤炭业务总营收同比下降17.7%，其中，新集能源年长协比例高、