【公司研究】渤海轮渡-乘黄金航道驶入跨境电商蓝海-20200824（29页）.pdf

1、 1 乘黄金航道，驶入跨境电商蓝海乘黄金航道，驶入跨境电商蓝海 公司公司为为渤海湾渤海湾客运龙头企业，全渠道布局客运龙头企业，全渠道布局跨境电商平台发展跨境电商平台发展有望有望迎迎来来新新机遇机遇。1） 公司主业为客货滚运输等业务；其中，客滚运输 2019 年营收占比 80.6%，主营航线 为大连-烟台航线；控股股东为辽渔集团（持总股本 38.74%） ；2019 年公司营收 16.63 亿元/近四年 CAGR 8.9%；归母净利润 4.10 亿元/近四年 CAGR 24.4%；且公司分红 率较高，上市以来分红率高达 48.56%。2）根据 2020 年 8 月 6 日公告，公司已与烟台 保税

2、港区管理委员会签署战略合作协议 ，且承诺于 2020 年 12 月 31 日前设立烟台 综保区跨境电商有限责任公司，有望成为国内首个中日韩跨境电商项目；同时在客 滚船上开设展示店，线下融合烟台市日韩旅游流量，线上合作 8 大快递公司不排除 发力直邮业务，有望为公司未来发展带来崭新机遇。 携手携手烟台烟台保税区保税区+ +共建快递大通道，全渠道切入共建快递大通道，全渠道切入日韩特色日韩特色跨境电商跨境电商业务业务潜力巨大潜力巨大。 1）政策持续支持，国内跨境电商行业快速壮大：相比机场免税、离岛免税和出境购 买，跨境电商可在线上平台（天猫国际、考拉海购等）随时随地购买的空间优势； 相比个人代购和海

3、淘则具备到货时间快及大平台背书下品质保障的核心优势。经过 2015 年至今的 5 轮试点运营城市扩容+3 轮可售进口品类放开+进口商品综合税率下 调（0%关税，消费税及增值税*70%）的政策支持，国内进口跨境电商 2019 全年交易 规模已超 2.47 万亿元/YoY+30%，为国内消费者购买境外商品的核心渠道。2）绑定 保税区+联手日韩资源+合作快递物流，公司跨境电商新业务发展潜力巨大：政策 优势：烟台为国家级跨境电商综合试验区城市，保税区内跨境电商产业园面积达 3 万平方米，并对相关企业在租金、仓储、运营、扶持等多个层面设立奖金，降低初 期运营压力。 价格优势： 根据公告， 综合保税区绝大

4、部分商品采用综合税率仅 9.1%， 对于境外集中采购和厂家直供商品，消费者可以享有比在境外免税店更低的购买价 格。此外，公司具备多年中日韩船舶运营和船舶免税店经营经验，且在公告中明确 指出将打造日韩跨境商品分拨中心，因此未来或不排除与日韩企业形成深层次供货 合作，进一步扩大采购价格优势。区位优势：烟台保税区外与日韩隔海相望、内 接海陆空交通枢纽，处于最佳商贸物流聚焦位臵；在运输成本方面，根据公告，公 司还计划开辟对韩对日跨境电商海运快线，实现跨境电商货物运输的最优价格和最 快时效。线下流量：公司 2019 全年客滚船舶等客流近 300 万人次（公告数据） ，其 中三分之一以上为旅行社组团，对发

5、展“旅游+购物”具备引流优势。根据公告，公 司将在每艘客滚船上开设展示店，同时采用与旅行社广泛合作，将日韩保税商品购 物体验嵌入到烟台旅游产业链中，保证线下销售端丰富的客源和收入。线上直邮： 根据公告，公司拟开辟对韩对日跨境电商海运快线，同时与 8 大快递公司签署合作 协议，实现跨境电商货物运输的最优价格和最快时效，未来不排除实现线下购物和 线上直邮的全渠道布局，发展潜力巨大。3）相对成熟下获有望增厚净利 813 亿元： 我们预计在相对成熟状态下，保守假设公司线下客流仍为 300 万人次，对应中远期 （5-10 年）的购物转化率为 30-40%，客单价 30004000 元，对应线下跨境电商业

6、务 有望新增营收 2748 亿元； 线上直邮业务假设用户人数 600-800 万人， 客单价 700-800 元，对应线上业务新增营收 42-64 亿元；整体中远期（5-10 年）的跨境电商业务营收 预计 69-112 亿元，给予综合净利率 12%假设下，对应净利润增厚 8.3-13.4 亿元。 存量存量运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸：运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸：1）航线优质：渤海湾 大连-烟台航线为公司业务核心，且“烟-连”航线水路较陆路节约 1325 公里，具备 显著运距优势。除核心航线以外，公司不断拓展蓬莱-旅顺、龙口-旅顺等航线，2020 年 3 月