1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|锐捷网络（301165）国产国产 ICTICT 设备创新先锋设备创新先锋 2024年10月16日2024年10月16日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/34 公司是国内领先的 ICT 厂商，布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，已规模交付 200G/400G 数据中心交换机，助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施，紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷，渠道布

2、局完善，通过直销服务大客户，并持续中标运营商集采。鉴于公司紧跟 AI 发展趋势，积极布局高速以太网交换机，深耕运营商和政企市场，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。张宁 张建宇 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 2/34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 锐捷网络(301165)国产 ICT 设备创新先锋 行 业：通信/通信设备 投资评级：买入（首次）当前价格：46.09 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)568/68 流通 A 股市值(百万元)3,142.50 每股净资产(元)7.27 资产负债率(

3、%)53.12 一年内最高/最低(元)50.00/24.90 股价相对走势 相关报告 投资要点 深耕网络设备二十余年，以交换机产品为核心公司是国内领先的 ICT 厂商，布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。交换机是其核心业务，2022H1 营收占比超过 50%。公司拥有 2 万多家渠道合作伙伴，布局 80 多个国家和地区。公司高度重视研发，同时积极拓展海外市场。AI 拉动高速率以太网交换机需求提升AI 大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。据 Dell Oro Group 预测，2023年之后，全球 AI 后端网络中 400G 以上交换机份额将扩大，后续 800G 交换机将成为主流。大多

4、数 AI 推理服务器将通过以太网连接，英伟达也加入 UEC 联盟，拥抱高速以太网交换机，推出 Spectrum-X 以太网网络平台，并计划后续每年更新产品。算力基础设施建设拉动交换机需求数字经济发展带动企业云计算投入持续加大，全球云计算市场 2026 年预计将突破万亿美元。海外云厂商资本开支目前已逐渐恢复，国内互联网大厂积极布局智算中心，运营商资本开支结构向云网投资倾斜，中国移动 2024 年算力资本开支预计同比增长 21.48%。综上，我们认为算力设施的建设将提升对交换机的采购需求。公司综合实力领先，拥有优质客户资源公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，前瞻布局 CPO 交换机，已规模

5、交付 200G/400G 数据中心交换机，助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷，渠道布局完善，通过直销服务大客户，多次中标运营商集采。紧跟 AI 发展趋势，给予“买入”评级我们预计 2024-2026 年营收分别为 122.45/140.97/160.87 亿元，同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%，归母净利润分别为 4.23/5.13/6.37 亿元，同比增速分别为 5.35%/21.28%/24.20%，EPS 分别为 0.74/0.90/1.12 元/股，3 年 CAGR 为 16.41%

6、。鉴于公司紧跟 AI 发展趋势，积极布局高速以太网交换机，未来有望收益于 AI 算力网络持续演进，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术迭代不及预期风险，资本开支不及预期的风险，AI 应用发展不及预期的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11326 11542 12245 14097 16087 增长率（%）23.26%1.90%6.09%15.13%14.12%EBITDA（百万元）514 301 75 523 783 归母净利润（百万元）552 401 423 513 637 增长率（%）20