1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.15 美国经济刺激政策下消费表现复盘美国经济刺激政策下消费表现复盘 Table_Industry 耐用消费品耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 Table_Report 相关报告相关报告 耐用消费品景气度仍待修复，渠道端积极思变2024.09.05 耐用消费品经营分化加剧，行业整合提速2024.09.04 耐用消费品消费沉浮之下，从贝壳视角看

2、家居公司2024.09.02 耐用消费品需求延续弱复苏，品牌与渠道为胜负手2024.09.02 耐用消费品若油价下行，轻工石油链标的有望受益2024.08.25 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(分析师分析师)曹冬青曹冬青(分析师分析师)021-38038184 021-38038672 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880524040004 S0880524080013 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：美国居民消费力受益经济刺激期间的三轮现金补贴，持续数个季度上行，相关消费美国居民消费力受益经济刺激期间的三轮现金补

3、贴，持续数个季度上行，相关消费板块及标的业绩及估值亦不同程度地联动受益板块及标的业绩及估值亦不同程度地联动受益。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：若消费力如期改善，建议关注相关品牌及制造龙头业绩投资建议：若消费力如期改善，建议关注相关品牌及制造龙头业绩弹性。弹性。虽然美国及中国消费刺激政策形式有所不同，但终端消费者行为逻辑类似，美国情形或有借鉴意义。随以旧换新补贴及相关政策推进，若国内居民消费如期改善，我们建议关注相关板块品牌及制造端龙头公司的业绩及估值弹性。纺织服装端，推荐李宁/安踏体育/森马服饰/比音勒芬/江南布衣。轻工制造端，推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/敏华控

4、股/喜临门/慕思股份/志邦家居/晨光股份。政策总览：消费刺激模式为支票发放，合计三轮政策总览：消费刺激模式为支票发放，合计三轮 8670 亿美元，约为亿美元，约为美国美国 GDP4%。从 2020 年疫情爆发开始，美国进行 3 月财政刺激，均包含对居民的直接现金转移支付，总规模为 8670 亿美元，约为美国 GDP 的 4%。第一轮在 2020 年 3-4 月，符合条件家庭每成人 1200美元，儿童 500 美元；第二轮 2020 年 12 月增加补贴每成人儿童均600 美元；第三轮 2021 年 3 月每成人儿童均 1400 美元。从消费支从消费支出角度看，耐用品出角度看，耐用品非非耐用品耐

5、用品服务，增长高峰出现在第三轮现金补服务，增长高峰出现在第三轮现金补贴。贴。2020 年 3 月-4 日虽然第一轮现金补贴已发放，但受制于消费场景及未来预期，个人消费支反而有一定下滑。随第二轮及第三轮现金补贴发放及防疫路径明确，消费力开始呈现，第二轮期间耐用品消费同比 20%，第三轮同比增长达 80%。由于疫情期间场景受限，耐用品表现明显好于非耐用品及服务。纺织服装：纺织服装：受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现。由于 2020 年居家办公对服饰需求弱，第一轮补贴后 2020 年 4-12 月销售额增速仍为负，但环比出现较为明显的改善；2

6、021 年随着恢复线下而对服饰需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021年 3 月实现疫情后的首度正增速。参考阿迪达斯业绩及估值，受益经济刺激落实及新一轮现金补贴预期，20Q3 实现扭亏为盈，叠加经济刺激政策对预期的催化，2020Q4 公司估值达阶段性高点，2021Q3受益消费力集中释放，业绩达阶段高点，但估值开始回落。轻工制造：中游制造受益提前补库轻工制造：中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大全球供应链布局，业绩弹性大&传导节奏快传导节奏快。弹性：中游制造弹性：中游制造下游渠道下游渠道终端销售。终端销售。中游制造受益全球供应链优势、制造端份额提升，叠加下游补库渠道，业绩端