【公司研究】江苏神通-公司深度报告：阀门细分龙头成长有望加速-20200823（33页）.pdf

1、 江苏神通（002438）公司深度报告 2020 年 08 月 23 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 08 月月 23 日日 目前股价 10.68 总市值（亿元） 51.88 流通市值（亿元） 48.53 总股本（万股） 48,576 流通股本（万股） 45,440 12 个月最高/最低 12.19/6.73 分析师：王志杰 S1070519050002 021-31829812 数据来源：贝格数据 阀门细分龙头，成长有望加速阀门细分龙头，成长有望加速 江苏神通江苏神通（002438）公司深度报告公司深

2、度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1087 1348 1713 2153 2695 (+/-%) 43.9% 24.0% 27.1% 25.7% 25.2% 净利润（百万元） 103 172 233 313 413 (+/-%) 65.6% 66.5% 35.3% 34.5% 31.9% 摊薄 EPS（元） 0.21 0.35 0.48 0.64 0.85 PE 50 30 22 17 13 资料来源：长城证券研究所 阀门是具有消费属性的工业品，公司是冶金、核电行业的阀门龙头，冶阀门是具有消费属性的工业品，公司是冶金、核电行业的阀门龙头，冶

3、 金阀门受益更新需求空间大，钢铁行业产能置换带来新增量，依托冶金金阀门受益更新需求空间大，钢铁行业产能置换带来新增量，依托冶金 阀门深厚积淀及大股东资源持续深耕新市场，从蝶阀、球阀等特种阀门阀门深厚积淀及大股东资源持续深耕新市场，从蝶阀、球阀等特种阀门 到冶金阀门更多品类一站式综合解决方案的转变，老客户新产品战略加到冶金阀门更多品类一站式综合解决方案的转变，老客户新产品战略加 大实施力度，冶金阀门的市占率或迎来稳步提升大实施力度，冶金阀门的市占率或迎来稳步提升： （1）阀门属于易耗品， 冶金阀门受腐蚀、磨损等恶劣工况的影响，损耗更换频繁，冶金阀门产品 更新周期更短，往往在 2-3 年左右，属于

4、典型的具有消费属性的工业品。 （2）公司最早服务宝钢体系，公司冶金主要阀门为特种阀门，现依托对 冶金客户的应用场景与工艺的理解有着深厚的积累及大股东津西钢铁的 支持，开始涉足冶金通用阀门领域，从蝶阀、球阀等重要阀门到冶金阀门 全门类一站式解决方案的转变， 市场空间更大， 有望带来长期稳定的增长 基础。 （3）钢铁供给侧改革带来的新增置换产能大增，给公司未来 3 年发 展提供了新动力。根据我们相关情景假设推算，冶金阀门年市场规模在 56 亿元-78 亿元区间，公司 2019 年冶金阀门订单仅为 5 亿元，竞争对手 多为中小厂商， 公司依托津西钢铁及多年阀门销售渠道等优势， 公司冶金 阀门的市占率

5、或迎来稳步提升。 核化工乏燃料打开新空间，核化工建设核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，或加速，乏燃料后处理从无到有， 闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司 深度参与，受益较为明显深度参与，受益较为明显：根据公司公告，我国仅 2019 年产生 1028 吨乏 燃料，截至 2019 年底，中国大陆地区在运核电机组 47 台，其中大部分暂 存在核电站内部的乏燃料水池中， 根据一台百万千瓦级核电机组一年约产 生 25 吨左右的乏燃料来计算， 2022 年预计累计乏燃料超过 10000

6、吨， 2025 年饱和乏燃料水池数量预计达到 22 个。目前，我国已对乏燃料后处理产 业的近、中、远期发展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔，公 司率先切入乏燃料处理领域， 储备长期增长极。 作为深度参与我国核电建 设的领军企业， 公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领 域的空白，2019 年 4 月，公告拟将 7500 万未使用募投资金变更用于“乏 燃料后处理关键设备研发及产业化项目” ，项目建成后，预计可实现 1.3 -50% 0% 50% 100% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 2