1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。全球科技全球科技行业行业科技巨头苹果有望继续引领 AI 技术落地。生成式 AI 带动的本轮科技浪潮有望打开苹果的成长天花板。作为全球高端手机排名第一的玩家以及包括真无线耳机等多个电子产品的创新引领者，苹果有较为丰富和成熟的场景落地端侧 AI，反哺云侧 AI，大力推动并引领 AI 技术。苹果的软件服务生态闭环，很有可能是本轮生成式 AI 落地端侧、形成商业闭环的最有利应用场景。苹果在这个过程可以较好地链接厂商供应端和消费者的需求端。我们首次覆盖苹果（AAP

2、L.US），给予“买入”评级。2024 年 10 月 10 日 买入买入 首次覆盖首次覆盖黄佳琦黄佳琦（科技分析师）sia_(852)2809 0355沈岱沈岱（首席科技分析师）tony_(852)2808 6435马智焱马智焱（科技分析师）ivy_(852)2809 0300浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。苹果苹果（AAPL.US）首次覆盖：首次覆盖：AI 浪潮浪潮如何打开成长天花板？如何打开成长天花板？我们我们首次首次覆盖覆盖苹果苹果（AAPL.US），首

3、予，首予“买入”“买入”评级，评级，目标价目标价为为 264.9美元美元，潜在升幅，潜在升幅 19.5%。科技巨头有望继续引领科技巨头有望继续引领 AI 技术落地技术落地：生成式 AI 带动的本轮科技浪潮有望打开苹果的成长天花板。作为全球高端手机排名第一的玩家以及包括真无线耳机等多个电子产品的创新引领者，苹果有较为丰富和成熟的场景落地端侧 AI，反哺云侧 AI，大力推动并引领 AI 技术。展望明年，iPhone 等硬件产品出货量将维持增长，服务业务规模和利润有望持续扩张。我们预计公司 2025 财年和 2026 年财年净利润增速有望达到 10%左右，对应市盈率 36.0 x 和 32.9x，首

4、次覆盖予以“买入”评级。Apple Intelligence落地和扩张在即，落地和扩张在即，iPhone等硬件产品成长动能可期等硬件产品成长动能可期：1）短期维度，苹果借助 iPhone 载体推出 Apple Intelligence，发力 AI，有望拉动自身 iPhone 换机需求以及价值量增长。预计 2025 财年和2026 财年 iPhone 收入将同比增长 3%和 8%。2）长期维度，AI 有望在Apple Watch、AirPods、Apple Vision Pro 等硬件产品落地，并带来新的产品应用，进一步拓宽公司业务边界。苹果生态有望享受苹果生态有望享受 AI 落地行业红利落地行

5、业红利：苹果的软件服务生态闭环，很有可能是本轮生成式 AI 落地端侧、形成商业闭环的最有利应用场景。苹果在这个过程可以较好地链接厂商供应端和消费者的需求端。借助苹果的生态，AI 大模型厂商可以尽快将自身产品触达客户，而消费者则在可以使用中提供一手的体验反馈，反向促进 AI 功能的改善。我们预计苹果服务收入 2025 财年和 2026 财年均将同比增长 11.5%，规模效应将带动毛利率向上改善。估值估值：我们采用 DCF 估值法对苹果进行估值，假设公司 2029 财年到2033 财年的成长率为 7%，永久增长率为 3%，WACC 为 7.4%，得到苹果目标价264.9美元，对应2025财年目标市

6、盈率36.0 x，潜在升幅19.5%。投资风险：投资风险：全球经济持续疲软，智能手机等需求不及预期；地缘冲突影响公司全球业务布局；AI 对于业务增量贡献不显著；终端产品价格提振不及预期，硬件成本提升挤压利润率；行业竞争加剧，拖累公司利润；公司服务业务不及预期；公司在 AI 等领域研发投入较大。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（FY2022-FY2026E）百万百万美元美元 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 394,328 383,285 386,513 421,561 450,491 营收同比增速 8%-3%1%9%7%净