【公司研究】王府井-深度报告：百货龙头乘风起免税市场展宏图-20200822（44页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-20 收盘价（元） 56.68 总股本（百万股） 776.25 流通股本 （百万股） 568.78 总市值（百万元） 43997.87 流通市值 （百万元） 32238.29 净资产（百万元） 11195.27 总资产（百万元） 21385.36 每股净资产 14.42 相关报告相关报告 对标韩国新世界， 免税业务

2、空 间广阔-王府井获免税资质深 度点评2020-06-10 门店持续扩张， 市场化管理不 断推进-王府井 2019 年报暨 2020 一季报点评2020-05-02 奥莱推动收入增长， 同店数据 数据逐月好转-王府井 2019 一 季报点评2019-04-30 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 王品辉 S0190514060002 代凯燕 S0190519050001 金秋 S0190520080004 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 26789 17796 24256 27

3、678 同比增长同比增长 0.3% -33.6% 36.3% 14.1% 净利润净利润(百万元百万元) 961 558 987 1123 同比增长同比增长 -20.0% -41.9% 76.7% 13.9% 毛利率毛利率 20.6% 24.0% 21.3% 20.1% 净利润率净利润率 3.6% 3.1% 4.1% 4.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.4% 4.8% 8.0% 8.5% 每股收益每股收益(元元) 1.24 0.72 1.27 1.45 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.73 2.96 2.55 2.90 投资要点投资要点 联营为主，联营为主，强化强化自营模式

4、，自营模式，持续变革夯实架构基础。持续变革夯实架构基础。王府井集团股份有限公司创立于 1955 年，深耕北京，将业务拓展至全国主要地区；以百货起家，当前重点培育购物中 心及奥特莱斯。公司 78%的收入来自联营模式，呈现“两轻一重”的特点：存货占比 轻、人员压力轻、自有物业资产相对较重；近年来持续提升自营占比，强化渠道把控、 选品与销售人才能力。公司于 2016 年开始国改之路，引入外部股东降杠杆，2018 首 旅集团进驻，为之后的协同免税发展夯实架构基础。 百货为主百货为主奥莱奥莱贡献主要增量，贡献主要增量，精细化管理及品牌资源凸出。精细化管理及品牌资源凸出。公司百货与购物中心业态 占公司营收

5、 77.23%，以三四线城市为目标增量，主力门店业绩凸出系选址精准、品牌 定位能力强，同时不断改造升级百货门店，增强体验感，一店一策适应消费者需求。 此外，奥莱业态贡献了近年主要收入和利润增量，北京赛特奥莱坪效达到全国同业态 第三，凸显公司精细化运营能力和集团品牌资源加持。 奢侈品消费快速增长叠加海外回流，免税行业将获益增长。奢侈品消费快速增长叠加海外回流，免税行业将获益增长。2018 年中国免税销售收入 达 395 亿元/+26.52%，增速显著高于全球免税市场。国民收入稳定提升，社交电商崛 起、 千禧一代消费能力等因素促奢侈品消费高速增长。 此前大量奢侈品消费流向境外， 短期看境外出游受限

6、，国人购买奢侈品的消费习惯有望成功培育；长期来看，政策利 好将持续促进海外奢侈品消费回流。免税店作为国内奢侈品消费的重要场所之一，预 计将获益迎来高增长。 百货龙头跨界免税， 王府井有望占据免税业一席之地：百货龙头跨界免税， 王府井有望占据免税业一席之地：1）首家获得免税牌照的百货公 司，尽显先发优势；2）高端百货起家历史悠久，会员数量达 400 万人，与上游资源合 作关系稳定发展，高端品牌一应俱全。3）上市公司，现金流稳定，账面资金充足；4） 物业布局全国，多占据中心商圈。5）大股东首旅集团旗下多核心物业、优质景点、品 牌酒店，有望在多方面给与有力支持；6）提前布局电商模式，流量销量双增长；