【公司研究】胜宏科技-公司首次覆盖报告：管理强者加速进击-20200822（19页）.pdf

1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 胜宏科技胜宏科技（300476.SZ） 2020 年 08 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/21 当前股价(元) 22.80 一年最高最低(元) 28.66/12.73 总市值(亿元) 177.65 流通市值(亿元) 173.93 总股本(亿股) 7.79 流通股本(亿股) 7.63 近 3 个月换手率(%) 87.92 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 管理强者，管理强者，加速进击加速进击 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析师）刘翔（分析师） 证书编号：S0

2、790520070002 国内国内 PCB 硬板成长强者，首次覆盖给予“买入”评级。硬板成长强者，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是民企架构， 董事长陈涛先生军人出身， 对公司高瞻远瞩且目标落地的执行 力强。公司产能布局清晰，投放节奏有序，成长能力超越同行。2014-2019 年公 司营业收入复合增速达到 29%， 在行业可比公司中排名第一； 公司归母净利润复 合增速 35.0%，位居行业前列。公司加快产品结构升级，自动化产线升级与研发 投入双管齐下， 公司10层及以上产品占比由2014年的5%增长至2019年的21%， 2019 年 PCB 产品均价相较于 2015 年平均单价增长 30.4

3、%， 随着公司新建智慧工 厂六期的投产及 HDI 二期导入，公司正式步入升级转型之路。我们预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润为 6.6/8.7/11.7 亿元， 对应 EPS 为 0.84/1.12/1.51 元， 当前股价对应 PE 为 28/21/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 下游服务器及汽车电子回暖，带动公司业务步入景气周期下游服务器及汽车电子回暖，带动公司业务步入景气周期 公司网络通讯类产品已成功导入头部云计算厂商； 数据中心可视化操作界面带动 显卡的出货量攀升，显卡 PCB 产品为配合芯片标准升级，层数由过去的 6-8 层 升级至 12-14 层并采用高速

4、材料，显卡板单价可提高约 40%以上，而公司是全球 VGA 显卡最大供应商，占全球份额 40%，公司紧抓两大显卡客户，将充分受益 于显卡板量价齐升的浪潮。此外，公司在汽车板领域攻城略地，车用 PCB 价格 稳定且认证门槛高，公司通过切入特斯拉体系，响应客户本土化配套需求。 HDI 业务加速进口替代，成为公司重要推动力业务加速进口替代，成为公司重要推动力 由于 HDI 的高集成度，下游客户主要是移动终端类产品、计算机类产品，消费 电子终端轻薄化趋势推动 HDI 技术升级至 Any-layer 与 SLP。2019 年全球 HDI 产值 89.8 亿美元，占整体 PCB 产值比例达到 14.8%。

5、海外及中国台湾企业占据 主要份额，亟待内资厂商配套。目前公司 HDI 产品已经具备生产 1+N+1 到 Any-layer、平均三阶的技术能力，随着 HDI 产能投放，公司体量迈上新台阶。 风险提示：风险提示： 疫情影响公司疫情影响公司 HDI 业务导入节奏放缓； 高多层业务导入节奏放缓； 高多层 PCB 硬板量产良率硬板量产良率 不及预期；不及预期；下游数下游数据据中心建设放缓导致公司产品需求减弱中心建设放缓导致公司产品需求减弱 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,304 3,885 5,312

6、6,611 7,896 YOY(%) 35.3 17.6 36.7 24.4 19.4 归母净利润(百万元) 380 463 655 870 1,174 YOY(%) 35.0 21.6 41.6 32.8 34.9 毛利率(%) 27.6 25.8 26.4 27.2 29.0 净利率(%) 11.5 11.9 12.3 13.2 14.9 ROE(%) 12.8 13.9 17.1 19.0 21.0 EPS(摊薄/元) 0.49 0.59 0.84 1.12 1.51 P/E(倍) 47.8 39.3 27.7 20.9 15.5 P/B(倍) 6.1 5.5 4.7 4.0 3.3 数