【公司研究】涪陵电力-拟收购国网配网节能资产公司发展迎来重大机遇-20200822（17页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 涪陵电力涪陵电力（600452） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 18.69 元 目标目标价格价格 26.10 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 439.04 流通A股股本(百万股) 439.04 A 股总市值(百万元) 8,205.66 流通A股市值(百万元) 8,205.66 每股净资产(元) 4.46 资产负债率(%) 61.10 一年内最高/最低(

2、元) 22.98/13.88 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 涪陵电力-年报点评报告:19 年归母 净利润同比增长 13.8%， 配网节能稳步增 长 2020-04-17 2 涪陵电力-公司点评:拟收购国网省 级平台节能资产， 配电网节能龙头崛起 2020-04-06 3 涪陵电力-季报点评:三季报业绩同 比+49%，19 年资本开支稳中有升 2019-10-

3、30 股价股价走势走势 拟收购国网配网节能资产，公司发展迎来重大机遇拟收购国网配网节能资产，公司发展迎来重大机遇 输配售电一体化公司，业绩增长转向配电网节能业务输配售电一体化公司，业绩增长转向配电网节能业务 公司是一家集输配售电与配电网节能业务一体化的电力企业。 成立于 1999 年 12 月，2004 年在上交所挂牌上市，公司集输配售电业务于一身，主要 从事电力供应、销售，供电区域主要集中在重庆市涪陵区行政区域。2016 年 4 月，公司收购国网综能公司配电网节能业务，业务范围扩展至配电网 节能领域。受益于节能服务业务占比的提升以及其毛利率的高位增长，公 司盈利能力不断提升，2019 年净利

4、率为 15.1%。 配电网节能行业有望持续发展，市场空间超配电网节能行业有望持续发展，市场空间超 400 亿亿 目前节能环保产业已成为国民经济支柱产业， 政策支持力度持续推动配电 网节能产业发展，以提高配电网能效水平，做到节能减排。相比日、韩、 德三国 4.12%的平均线损率水平，我国电网的输配电效率目前为 5.9%，尚 有较大提升空间。在国网利润总额下滑的背景下，2020 年政府工作报告 要求降低工商业电价 5%政策延长到今年年底，国家电网坚决贯彻执行， 在收入端增长继续面临瓶颈的情况下， 预计国网有动力通过降低线损率等 内部挖潜渠道实现利润目标。 由于配电网节能业务主要根据节能电量以及 合

5、同约定效益分享比例获取收入来源， 假设国网售电量、 售电价格等不变， 预计未来我国配电网节能市场空间可以到达 459.0 亿/年。 公司配电网节能进展趋缓，未来望持续深入发展公司配电网节能进展趋缓，未来望持续深入发展 8 月 15 日，公司发布2020 年度非公开发行股票预案的公告，公司将 发行不超过公司总股本的 24.%的股票， 主要用于收购国家电网下辖省属综 合能源服务公司配电网节能资产及相关 EMC 合同权利、义务，同时补充 流动资金、偿还银行贷款。截至 2020 年 3 月 31 日，各省配网节能资产的 账面价值为 9.43 亿，标的资产作价 13.22 亿，增值率为 40.20%。本

6、次收 购标的 2018-2020 年一季度的净利润为 0.62 亿、1.07 亿和 0.26 亿。标的 资产 2019 年净利润是上市公司净利润体量的 26.95%。若本次收购国网节 能资产能够顺利完成，上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合， 非公开发行股票预案中明确指出，上市公司与控股股东及其关联人之 间将不存在同业竞争的情形。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议： 由于非公开发行的不确定性，暂时不考虑收购资产事项，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 4.41、4.91 和 5.64 亿元，PE 为 18.9、17 和 14.8 倍。可比公司 2021 年 PE 均值为