【公司研究】渤海轮渡-深度报告：切入跨境电商领域保税零售空间巨大-20200823（52页）.pdf

1、2020年8月23日 切入跨境电商领域，保税零售空间巨大 渤海轮渡（603167.SH）深度报告 公司评级：买入 姓名李丹 邮箱 电话021-80108040 证书编号S1230520040003 添加标题 95% 摘要 2 1、渤海轮渡公告切入跨境电商领域，打开未来想象空间 8月6日晚间，渤海轮渡发布关于签署战略合作协议的公告。烟台保税港区管委与渤海轮渡在跨境电商、航运物流、智能化 仓储、供应链金融、系统支持等多个领域建立全面合作关系。 该项目是国内首个政企合作以主打日韩商品贸易为特色的跨境电商项目。双方深度契合，优势互补，借助于烟台保税港区的政 策优势和制度创新优势，以“展示交易+跨境电商

2、组合”的新模式，开展保税展示、跨境电商产品区内线下自提、跨境产品国际 采购、保税进口、直邮进口等综合业务，致力于打造国内日韩跨境商品分拨中心和集散地，打造国内日韩商品跨境电商产业标 志性平台。 2、 我们判断，公司跨境电商业务将与日韩大型免税商合作，中期或将为公司带来10亿以上净利润 公司依托烟台保税区独特地理位置优势，可发展线上+线下跨境电商模式。渤海轮渡依托烟台保税区在烟台市中心的地理位置优 势、烟台保税区营业面积可达3万平的面积优势，烟台旅行社流量接入支持，可发展成类“市内免税店”的线下模式，依托渤海 轮渡的每年300万海运客流，可发展“船上展示店+直邮到家”的线下模式。后期可线上、线下

3、发展相结合。 我们判断，公司未来大概率将与日韩大型免税运营商合资经营保税/跨境电商业务。渠道、价格优势均将由于传统跨境电商，且 价格可与免税店比肩，如果发展顺利，有望在2025年为公司带来10亿左右净利润。 3、 催化剂：正式与日韩免税商合作、烟台保税区日韩商品体验店开业 我们认为，公司公告年内将设立“烟台综合保税区跨境电商有限责任公司”，届时合作方将会明朗，成为公司股价催化剂；另 外，保税港区日韩商品体验店正式开业经营亦将成为一大催化剂。 4、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.1、4.8、7.2亿元，EPS分别为0.24、1.02、1.52元。采用传统业务

4、与跨境电商业务 分步估值，并且按照中性假设，我们认为渤海轮渡合理市值区间为189.4-238.1亿元，合理股价40.04-50.34元，给与“买入”评 级。同时，盈利预测部分我们模拟了乐观、悲观情况下的市值，详细见正文。 mNmPnQmRsQnMrNtOvNuNsR9PbP6MnPpPsQmMiNpPzRfQtRnR7NmNoONZsQrRvPrNqR 风险提示 3 1、公司跨境电商业务发展不及预期 2、疫情持续时间超预期，国内疫情反复 3、油价大幅上升 4、地缘政治风险等 目录 C O N T E N T S 跨境电商是什么？ （1）是最主流的海外购物方式之一（2）发展历程：进入高速发展阶段

5、 （3）税收优势：显著优于一般贸易（4）模式：保税仓VS海外直邮 （5）规模：4000亿销售额（6）适用人群：崛起的中产阶级 01 02 03 渤海轮渡跨境电商业务具备独特性 （1）国家政策大力支持（2）烟台市具备发展电商基础 （3）烟台保税区地理位置优越（4）渤海轮渡自带流量 （5）线上线下相结合，模式独特 传统业务经营稳定 （1）客滚运输行业：盈利稳定（2）公司地位：客滚运输龙头 （3）业务布局：客滚运输占81% （4）烟连区域线：收入贡献60% （5）财务情况：业绩稳健（6）需求端：多重因素催化 （7）供给端：集中度不断提升 4 04 盈利预测与投资建议 （1）跨境电商业务带来巨大想象空

6、间（2）传统业务带来稳定现金流 （3）盈利预测与投资建议 添加标题 95% 引言：渤海轮渡公告切入跨境电商领域，打开未来想象空间 5 8月6日晚间，渤海轮渡发布关于签署战略合作协议的公告。烟台保税港区管委与渤海轮渡在跨境电商、航运物流、智能化 仓储、供应链金融、系统支持等多个领域建立全面合作关系。 该项目是国内首个政企合作以主打日韩商品贸易为特色的跨境电商项目。双方深度契合，优势互补，借助于烟台保税港区的政 策优势和制度创新优势，以“展示交易+跨境电商组合”的新模式，开展保税展示、跨境电商产品区内线下自提、跨境产品国际 采购、保税进口、直邮进口等综合业务，致力于打造国内日韩跨境商品分拨中心和集