【公司研究】春秋航空-穿越周期再看低成本航空龙头-20200823（24页）.pdf

1、 1 穿越周期，再看穿越周期，再看低成本航空龙头低成本航空龙头 春秋为春秋为我国我国低成低成本航空本航空龙头，龙头，行业行业空间广阔空间广阔。春秋航空是国内首家低 成本航空公司，公司立足上海，超半成运力投放于上海两场，此后开 辟了全国多个枢纽基地，同时也积极布局日本东京、大阪、泰国曼谷 等海外基地。我国低成本航空在民航市场的份额约 10%，春秋市场份 额约 2.2%，随着国内大众化航空出行需求日益旺盛，未来前景广阔。 春秋在春秋在国内国内加速加速下沉下沉低线低线市场市场、国际国际积极布局积极布局日韩泰市场日韩泰市场。国内航线： 春秋 2019 年冬春航季在一线机场/二线机场/三、四线机场的时刻

2、增速 分别为 1.0%/12.3%/21.3%，低线城市的时刻增速远高于一线城市，一 方面由于一线机场资源饱和且竞争激烈，公司采取差异化竞争策略； 另一方面公司在低线城市建立枢纽基地，获得较多增量时刻。国际航 线：公司布局东北亚、东南亚市场，泰国、日本和韩国为春秋三大国 际主力航线，占公司国际航线运力比例 82.8%。 精细化管理精细化管理，成本管控极致，成本管控极致。公司采用“两单”机队结构，单一机型 与单一舱位相结合，构建降本基础； “两高”经营策略，带来超 90%的 客座率与高飞机利用率；对比三大航，春秋航空成本优势明显，单位 ASK 成本为三大航平均成本的 66.8%，公司销售费用率、

3、管理费用率 仅为 1.8%/1.2%，远低行业平均水平。 穿越周期稳健成长，疫情下率先恢复可期穿越周期稳健成长，疫情下率先恢复可期。春秋单位票价为三大航平 均票价的 64%，严格的成本管控措施以及高客座率使得公司在低价策 略下仍能获得良好收益。春秋在宏观经济环境增长波动和油、汇外围 因素扰动下，始终保持稳健增长，公司净利润率呈稳定提升态势，2019 年净利润率达到 12.4%，远高于三大航平均 3%的利润率。疫情下公司 率先恢复可期：国内航线： 6 月 RPK 实现同比正增长，7 月客座率环 比提升 3.9pts 至 82.3%；国际航线：亚洲地区疫情控制情况优于欧美地 区，春秋已分别恢复了日

4、本、泰国、韩国、柬埔寨的部分航线，我们 认为公司的国际航线复苏将领先于国内其他航司，在疫情拐点明确后 将加速恢复。 投资建议：投资建议：春秋航空为国内低成本航空龙头，公司成本管控极致，经 营稳健，具有穿越周期抵抗风险的能力。短期视角看，在疫情影响下， 春秋经营恢复良好，公司有望在 Q3 迎来盈利拐点。长期视角看，我国 低成本航空渗透率仍有较大提升空间，春秋市占率领先，有望成为国 内大众化民航出行的最大受益者。 我们预计公司 2020/2021/2022 年归 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 23 日日 春秋航空春秋航空（601021.SH） Tabl e_BaseI

5、 nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 航空 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 50.63 元元 股价（股价（2020-08-21） 44.03 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 40,351.85 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 40,351.85 总股本（百万股）总股本（百万股） 916.46 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 916.46 12 个月价格区间个月价格区间 30.32/45.49 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料

6、来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 7.56 11.77 -15.95 绝对收益绝对收益 8.99 31.91 1.3 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -30% -23% -16% -9% -2% 5% 12% 19% 2019-082019-122020-04 春秋航空 航空 上证指数 2 母净利润分别为-6.6/9.1/19.0 亿元，EPS 分别为-0.72 /1.00/2.07 元， 对应 PE 为