【研报】科技行业全球SaaS云计算系列报告25：从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值-20200821（24页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从亚马逊 从亚马逊 AWS 看中国看中国 IaaS 云计算巨头的投云计算巨头的投 资价值资价值 全球 SaaS 云计算系列报告 252020.8.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 亚马逊亚马逊 AWS 是全球是全球 IaaS 云计算市场的领导者， 依托云计算市场的领导者， 依托良好的产品通用性和规模良好的产品通用性和规模 效应，占据全球效应，占据全球 IaaS+PaaS 市场市场 32%的的份额，行

2、业地位稳固；同时，技术进份额，行业地位稳固；同时，技术进 步、规模效应带来单位运营成本持续下降，步、规模效应带来单位运营成本持续下降，PaaS 业务带来差异化定价能力提业务带来差异化定价能力提 升，有望推动升，有望推动 AWS 盈利能力持续改善。综上，我们持续看好盈利能力持续改善。综上，我们持续看好 AWS 中长期成中长期成 长性。国内云计算市场的产业逻辑、发展路径与欧美市场基本类似，参考长性。国内云计算市场的产业逻辑、发展路径与欧美市场基本类似，参考 AWS 当前业绩表现、市场估值、远期空间等，我们预计阿里云、腾讯云中长期价值当前业绩表现、市场估值、远期空间等，我们预计阿里云、腾讯云中长期价

3、值 均均应在千亿美元量级应在千亿美元量级，值得战略性重视，值得战略性重视。 亚马逊亚马逊 AWS：全球：全球 IaaS 云计算市场领导者和先行者。云计算市场领导者和先行者。2006 年，亚马逊推出云 基础设施服务平台 AWS，其连续 9 年被评为 Gartner 基础设施即服务（IaaS） 魔力象限中的领导者。2019 年，AWS 实现收入 347 亿美元、运营利润 92 亿美 元，分别占亚马逊总收入及运营利润的 13%和 63%；2020Q2，AWS 年化收入 突破 400 亿美元。目前，AWS 通过运行在 24 个区域的 77 个可用区，以及超过 210 个计算节点， 为全球企业客户提供综

4、合全面的计算服务产品， 并面向若干下 游重点行业提供相应的行业解决方案。市场目前普遍关注 AWS 的成长空间、市 场份额、盈利能力、估值水平等因素，而 AWS 的发展轨迹对于阿里、腾讯等国 内云计算巨头亦具有借鉴意义。 AWS 营收：市场地位稳固，中长期成长动能充足营收：市场地位稳固，中长期成长动能充足。考虑到企业既有 IT 系统向 云端迁移的高确定性趋势，以及数据、算力鸿沟不断拉大带来的持续新增需求， 我们判断全球云计算市场中期仍有望维持 20%以上的复合增速。根据 Canalys 数据，2019 年全球 IaaS+PaaS 市场规模为 1,071 亿美元，AWS 份额占比为 32%，领先

5、Azure（17%）、GCP（6%）、阿里云（5%）等厂商。尽管增速放 缓导致份额有所下滑，但如果就 IaaS+PaaS 收入的净增加额而言，AWS 仍然 稳居首位。短期来看，截至 2020Q2 末，AWS 在手订单金额 410 亿美元（同比 +63%），增长动能充足；中长期而言，AWS 增速有望持续高于行业平均水平， 但需警惕竞争对手凭借 SaaS 优势侵蚀公司 PaaS 份额。 AWS 盈利：规模效应、盈利：规模效应、PaaS 能力丰富等为主要支撑能力丰富等为主要支撑。源于规模效应持续凸显， 以及折旧政策调整等，2020Q1/Q2，AWS 运营利润率分别为 30%、31%，较 2019 年

6、（26%）提升明显。中期来看，我们判断 AWS 利润率仍存在持续提升 可能，主要原因包括：1）技术优化、规模效应推动基础设施单位成本持续下降。）技术优化、规模效应推动基础设施单位成本持续下降。 源于基础设施利用效率的明显提升，从 2020 年开始，AWS 已将服务器折旧年 限从原来的 3 年调整为 4 年；2）capex 增速放缓有利于缓解折旧压力增速放缓有利于缓解折旧压力。目前， AWS 已经逐渐度过早期基础设施大规模建设的阶段， 预计后续 capex 变化将更 多和需求端增速挂钩；3）PaaS 能力、能力、垂直行业解决方案的丰富垂直行业解决方案的丰富料料将持续改善将持续改善 定价能力。定价