【公司研究】上峰水泥-量价齐升的华东水泥龙头-20200818（25页）.pdf

1、上峰水泥（000672） 证券研究报告公司研究水泥制造 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 量价齐升的华东水泥龙头量价齐升的华东水泥龙头 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,412 9,636 11,370 12,507 同比（%） 39.7% 30.0% 18.0% 10.0% 归母净利润（百万元） 2,331 2,837 3,378 3,791 同比（%） 59.9% 21.1% 19.4% 12.1% 每股收益（元/股） 2.87 3.

2、49 4.15 4.66 P/E（倍） 9.96 8.19 6.88 6.13 投投资要点资要点 随改革开放成长的领先民企。随改革开放成长的领先民企。上峰水泥创立于 1978 年，是一家主要从事水泥建材产品制造的跨区域企业集团。公司主要专注于从事水泥熟料、水泥、骨料等基础建材产品的生产制造和销售，其产品广泛应用于基础设施项目，以及城市房地产开发建设和农村市场。近年来，公司正在向水泥窑协同处置环保等相关产业升级拓展。 公司的水泥主业产能规模居行业前 20 强，在具备水泥熟料年产能约 1,300 万吨，水泥约 1,350万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十条，在建水泥熟料生产线三条。 行业下游稳定，

3、基建、房地产稳固需求。行业下游稳定，基建、房地产稳固需求。作为公司的主要布局地区，华东及西部地区的基建项目在近年稳定增长。 华东地区各省的基建项目数量繁多，总投资额高，同时该地区水泥价格也处于高位；西部地区的基建投入则在“一带一路”等政策扶持下不断增长，未来前景可期。下游另一重点，房地产行业则在政策收缩的背景下，集中化程度提升，需求趋于平稳。 巩固水泥优势，扩大骨料产能。巩固水泥优势，扩大骨料产能。2019 年，公司熟料及水泥产能较去年均有一定增长，其中熟料产能增长达 9.11%而水泥产能增长为 15.9%。此外，公司在华东地区拥有众多优质矿山资源、水泥和熟料生产中心，并在“一带一路”的沿线地

4、区建设了新的制造基地，从而带动产能的稳增。同时，公司积极参与“一带一路”的建设，通过收购子公司、建设生产基地等方式，在西部广泛布局，寻找公司业务的新增长点。物流交通方面，公司工厂靠近长江水道、火车站等交通节点，自建的长江码头也完善了物流体系。而骨料作为公司近年的高利润产品业务，将在未来继续扩大投入，拥有资源基础的生产基地会配套部分骨料业务，预计未来骨料年产能将从 300 万吨大幅增至 2000 万吨。 危废处理紧跟政策，前景可期。危废处理紧跟政策，前景可期。近年来国家对于环保工作逐渐重视，危废市场规模高速增长。公司迅速在环保领域布局，通过投资、合并等手段，已在宁夏和铜陵启动大型的水泥窑协同处置

5、危废项目，预计在本年内逐步形成营业收入。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收分别为 96.36 亿元、113.70亿元、125.07 亿元，同比增速分别为 30.0%、18.0%、10.0%；实现归属母公司股东净利润分别为 28.37 亿元、33.78 亿元、37.91 亿元，同比增速分别为 21.1%、19.4%、12.1%，目前业绩对应 2020-2022 年的 PE 分别为 8.19 倍、6.88 倍、6.13 倍。公司未来营收以及业绩维持稳健增长，且目前估值处于过去十年来的低位水平，因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：雨水天气影响超预期风

6、险；错峰限产政策风险；疫情影响超预期风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 28.55 一年最低/最高价 11.57/31.98 市净率(倍) 4.06 流通 A 股市值(百万元) 23228.85 基础数据基础数据 每股净资产(元) 7.03 资产负债率(%) 35.17 总股本(百万股) 813.62 流通A股(百万股) 813.62 相关研究相关研究 2020 年年 08 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 -29%0%29%57%86%114%143%171%2019-082019-12202