【公司研究】欧派家居-定制家居领航者多品类全渠道发力成长空间广阔-20200820（33页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 欧派家居 603833.SH 定制家居领航者，多品类全渠道发力， 成长空间广阔 核心观点核心观点 由中国由中国橱柜橱柜领导者到定制家居行业领航者领导者到定制家居行业领航者， ROE 处于行业领先水平。处于行业领先水平。 公司 由定制橱柜起步，稳步成长为国内规模领先的全屋定制龙头企业，收入、利 润均保持稳健增长，近五年 CAGR 分别为 24%、37%。依托于优异的盈利 能力及周转效率，公司 2019 年 ROE 达 21.49%，稳居行业领先水平。 橱柜橱柜、衣柜双引擎驱动收入稳健增长，卫浴、木门新业务培育加速、衣柜双引擎驱动收入稳健增长，

3、卫浴、木门新业务培育加速。2019 年公司收入中橱柜、衣柜、木门、卫浴占比分别达 46%、38%、5%、4%， 近五年 CAGR 约 13%、39%、48%、35%。公司橱柜收入规模稳居行业 领先地位（当前市占率约 4%），以经销商专卖为主的零售渠道基本盘优势 突出，大宗、整装渠道成为重要新增驱动力，背靠二十余年积淀的品牌力赋 能，橱柜市场份额未来仍有较大提升空间；借力于橱柜品牌、渠道优势， 公司第二品类衣柜业务快速成长至行业第一梯队（市占率达 4%），经销商 实力亦处于行业较高水平，叠加多样化、高品质的产品设计能力加持，衣柜 零售渠道未来有望实现高于行业平均的增长。 当前公司木门、 卫浴市占

4、率 均不足 1%，伴随大家居战略持续推进，未来有望延续高增长态势。 大家居、信息化、欧铂丽三大战略构筑中长期竞争优势大家居、信息化、欧铂丽三大战略构筑中长期竞争优势。公司对内融合、对 外合作，积极推行大家居战略顺应渠道变革；依托信息化战略纵向打通设计 与生产，横向实现多品类集成，显著优化消费者体验、缩短交付周期、提升 运营效率。此外，公司以“欧铂丽”品牌进军中端市场，与定位高端的“欧 派”品牌互为补充，未来门店数量、同店收入均有较为广阔的扩张空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 20.81、24.32、26.73 亿元， 对应的 E

5、PS 分别为 3.51、4.09、4.51 元。公司作为定制家居行业内规模优公司作为定制家居行业内规模优 势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，助势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，助 力公司于整装大家居时代实现稳健增长力公司于整装大家居时代实现稳健增长，未来市场份额有望持续提升，未来市场份额有望持续提升。我们 给予公司 DCF 目标估值 121.07 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 08 月 19 日） 105.

6、6 元 目标价格 121.07 元 52 周最高价/最低价 132.81/85.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 58,824/58,824 A 股市值（百万元） 62,118 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020 年 08 月 20 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.83 -16.82 -5.21 -5.53 相对表现 1.83 -21.13 -25.04 -30.58 沪深 300 2.00 4.31 19.83 25.05 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：