1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2024 年年 9 月月 29 日日 603225.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 9.90 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(30.4)(14.4)(34.4)(27.4)相对上证综指(22.8)(8.9)(25.0)(14.9)发行股数(百万)1,524.76 流通股(百万)1,524.76 总市值(人民币 百万)15,095.17 3 个月日均交易额(人民币 百万)137.56 主要

2、股东 庄奎龙 22.14 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年9月19日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良证券分析师：徐中良(8621)20328516 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 新凤鸣新凤鸣 涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期 新凤鸣是新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业龙头

3、企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至 2024 年半年报，公司拥有 860 万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达 740 万吨，国内市场占有率超 12%，公司的产业布局集中于“两洲两湖”四大基地，2012-2023 年，公司营业收入从 94.48 亿元增长至 614.69 亿元，复合增长率达 18.56%。2024 年上半年公司实现营业收

4、入 312.72 亿元，同比增长 10.96%，归母净利润 6.05 亿元，同比增长26.17%。涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024 年行业新增产能预计 90 万吨，仅为2023 年新增产能的 18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期 2024-2025 年涤纶长丝淘汰产能将在 200-250 万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需

5、关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以 2023 年末产能推算，长丝价差提升 100 元/吨，公司利润将增加 5.55 亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能 120 万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上又合理规划了 540 万吨 PTA 产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体

6、化的发展模式未来可期。估值估值 预测公司2024-2026 年归母净利润为 15.38 亿元、19.65 亿元、26.16 亿元，对应 EPS(摊薄)为 1.01 元、1.29 元、1.72 元，对应市盈率为 9.8 倍、7.7倍、5.8 倍，每股净资产分别为 11.7 元、12.5 元和 13.6 元，对应市净率分别为 0.8 倍、0.8 倍、0.7 倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。Table_FinchinaSimple 投资