【公司研究】金山办公-国产基础软件活化石中国版office强势崛起-20200820（15页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 国产基础软件活化石，中国版 office 强势崛起 金山办公(688111) 事件概述事件概述 8 月 18 日公司发布中期业绩报告，2020 年 H1 实现营业收入 9.2亿元，同比增长 34%；上半年实现净利润 3.6 亿元，同比上升143%，业绩增长非常强劲。 净利润净利润同比增长同比增长 1 14343% %，订阅业务贡献主要业绩，订阅业务贡献主要业绩增量增量 2020 年 H1 公司营收同比增长 34%，归母净利润同比增长 143%，收入在疫情影响下增长强劲，研发人员增长放缓导致的研发费用率的下降，因而归母净利润同比增长明显高于收入端。分业务看

2、，1）办公软件授权业务2.1 亿，同比增长 6%，受到疫情影响增速有所放缓。2）办公服务订阅业务 5.3 亿，同比增长71%，C 端收入进入量价齐升的发展快车道。3)互联网广告推广业务 1.7 亿，同比下降2%，公司在用户体验与广告创收之间寻求平衡。 月活月活用户用户数量数量增长翻倍增长翻倍，C C 端订阅端订阅业务业务量价齐升量价齐升 2020 年 H1 季度，金山办公以 WPS Office 为主的产品全线月活跃用户突破 4.54 亿（桌面版月活 1.72 亿，移动版月活为 2.75亿） ，相比较 2018 年同比增长高达 30.5%。金山办公的年度累计付费个人会员数（剔除零售）增长 98

3、.47%达到 1681 万历史新高。公司服务订阅收入占到总收入的 58%，月活用户数的增长有望带动潜在会员数的增长，会员渗透率提升。随着公司会员服务内容的持续加强，如提升会员体验、丰富特权功能、拓展内容资源，单会员 ARPU 值也在同步提升，当前公司 C 端订阅业务正处于量价齐升的发展新周期。 信创助力国产替代信创助力国产替代推进推进，长期长期培育培育 B B 端端付费市场付费市场 中美博弈之下基础 IT 亟需国产化，公司作为国产办公软件的绝对龙头，有望在信创产业推进背景下最大收益。目前 WPS 在党政、五大行服务比例达到 100%，在央企市场中市占率达到 85%以上，并获评中国电子报 “信创

4、先锋企业” 。此外，对标微软Office 产品，公司具有价格优势，对比 WPS 和 office 收入结构发现 B 端潜在市场空间巨大，微软 office 产品 B 端收入为 C 端 6倍，而金山 WPS 的 B 端和 C 端收入大体相当。我们认为，信创项目的推进有望给 WPS 提供 B 端用户使用环境，培育 B 端付费用户付费使用习惯，长期看有望带动国产办公软件 B 端市场的增长。 投资建议投资建议： 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 482.40 最新收盘价： 350.90 Table_Basedata 股票代码：股票代码：

5、 688111 52 周最高价/最低价： 434.86/126.35 总市值总市值( (亿亿) ) 1,617.65 自由流通市值(亿) 248.09 自由流通股数(百万) 70.70 首席首席分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系电话： 首席首席分析师：分析师：王秀钢王秀钢 邮箱： SAC NO：S1120519020001 联系电话： 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S1120520050001 联系电话：0755-82533391 华西计算机华西计算机& &中小盘联合覆盖中小盘联合覆盖 相关研究相关研究 1.疫情加速办公

6、云化，营收及利润增速提升可期 2020.02.28 2.自主可控&移动化时代的中国办公 SAAS 冠军 2019.12.22 -10%41%92%143%194%245%2019/112020/022020/052020/08相对股价%金山办公沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 20 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 由于公司在订阅服务和软件授权业务超预期，我们上调了公司盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2020-2022 年 营 业 收 入 分 别 为25.4/39.4/54.6 亿