【公司研究】芯原股份-芯原股份五问五答深度剖析投资价值-20200821（22页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 芯原股份五问五答，深度剖析投资价值 电子元器件行业 2020 年 08 月 21 日 方 竞 行业分析师 刘志来 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 芯原股份五问五答，深度剖析

2、投资价值芯原股份五问五答，深度剖析投资价值 2020 年 08 月 21 日 2020 年 8 月 18 日，芯原股份正式上市，公司上市后股价有所调整。市场对公司的经营情况及 未来的发展动力和趋势仍有不解之处，我们选取了投资者普遍关注的五方面问题对芯原股份进 行解构，深度剖析公司的投资价值。 1、为什么为什么公司研发费用率偏高？公司研发费用率偏高？公司 2020 年上半年研发费用 2.8 亿，同比增加 43.3%，研发 费用率达 40.5%。公司研发费用率较高体现了公司对技术的高投入。具体来看，公司研发人员公司研发费用率较高体现了公司对技术的高投入。具体来看，公司研发人员 数量为数量为 789

3、 人，在人，在 A 股半导体上市公司中处于头部位臵。股半导体上市公司中处于头部位臵。同时芯原人均薪资 58 万，而其他设 计公司人均薪资多在 40 万附近，公司对人才的高度重视可见一斑。此外，公司管理体系较为稳 定，创业精神+家文化贯穿整个日常工作环节，员工认可度极高，公司人员流失率在员工认可度极高，公司人员流失率在 5%以内。以内。 展望未来，随营收规模上升，公司人效会随之提升，研发费用率亦会显著改善。此外，目前公目前公 司所有的研发支出全部费用化，但我们认为半导体司所有的研发支出全部费用化，但我们认为半导体 IP 方向的投入可为公司带来长期稳定收入，方向的投入可为公司带来长期稳定收入， 理

4、论上是可以将其资本化理论上是可以将其资本化，从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。 2、哪些下游市场的潜力较大？、哪些下游市场的潜力较大？1）服务器服务器：随直播和短视频 APP 的兴起，互联网厂商在服务互联网厂商在服务 器端有器端有海量海量视频转码需求，而视频转码需求，而通用通用芯片芯片性能不足性能不足。以 Facebook 为例，公司与芯原合作，定制 了视频转码专用芯片 Mount Shasta。芯原凭借和 FB 的成功合作经验，有望在国内复制这一过 程，畅享服务器发展红利。2）汽车电子：）汽车电子：芯原股份在汽车电子领域深耕多年，与全球车载处理 器龙头 NXP 深度合作，该厂商最具盛名

5、的 i.MX 8 系列就采用了芯原的 GPUIP。3）安）安防防/PLC 等其他领域：等其他领域：公司的 IP 在安防领域有诸多落地案例，多家知名厂商均有采用；再加之今年安防 芯片的替代需求涌现，公司作为安防芯片设计的“卖铲人”将深度受益。另外在 PLC 方面，公 司也为下游客户定制过多款用于智能电表的数模混合芯片。 3、先进制程先进制程给公司带来哪些给公司带来哪些发展发展机遇机遇？随着先进制程的演进，线宽的缩小使得芯片中晶体管随着先进制程的演进，线宽的缩小使得芯片中晶体管 数量大幅提升，数量大幅提升，单颗芯片中可集成的单颗芯片中可集成的 IP 数量也大幅增加。数量也大幅增加。根据 IBS 报

6、告，以 28nm 工艺节点为 例，单颗芯片中已可集成的 IP 数量为 87 个。当工艺节点演进至 5nm 时，可集成的 IP 数量达 到了 218 个。而芯原目前已完成芯原目前已完成 5nm 项目的立项，并进入研发阶段，对于国内芯片设计业具项目的立项，并进入研发阶段，对于国内芯片设计业具 有引领效应。有引领效应。 展望未来，展望未来，Chiplet 或将革新半导体或将革新半导体 IP 商业模式商业模式。随着集成电路技术的不断发展，芯片设计的 复杂度不断提升。Chiplet 的实现开启了 IP 的新型复用模式，即硅片级别的 IP 复用。根据市场 研究机构 Omdia（原 IHS）的预测，2024