格林达-公司研究报告：国内领先湿电子化学品供应商-20200821（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 格林达格林达（603931）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 20 日收盘价 （元） 33.87 52 周股价波动（元） 30.79-33.87 总股本/流通 A 股（百万股） 102/25 总市值/流通市值（百万元） 3448/862 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） - - - 相对涨幅（%） - - - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 国内领先湿电子化学品供应商国内领先湿电子化学品供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 格林达：国内领先湿电子化学品功供应商格林达：国内领先湿电子化学品功供应商。公司专业从事超净高纯湿电子化 学品的

3、研发、生产和销售业务，产品包括显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液 等。公司产品下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等，主要 产品市场集中于显示面板领域，占比约 95%。2017 至 2019 年公司营业收入 分别为 4.03 亿元、 5.13 亿元、 5.25 亿元， 同比增长 30.21%、 27.06%、 2.33%， 营收规模稳定增长。2017 至 2019 年公司归母净利润分别为 0.58 亿元、0.89 亿元、1.02 亿元，销售毛利率分别为 37.73%、38.82%、40.60%，盈利能力 稳中向好。 下下游行业景气度上行，拉升湿电子化学品需求游行业景气度上行，拉升湿电子化

4、学品需求。液晶面板、半导体、太阳能 电池为湿电子化学品三大应用领域，近年来，随着下游产业的持续壮大，湿 电子化学品行业发展迅速。 2018 年， 全球湿电子化学品整体市场规模约 52.65 亿美元，三大市场应用量达到 307 万吨。预计到 2020 年，全球湿电子化学 品整体市场规模将达到 58.50 亿美元， 在全球三大领域应用量达到 388 万吨， 复合增长率约 12.42%。 主主营业务营业务突出，突出，TMAH 显影液显影液实现国产替代实现国产替代。近三年，公司主营业务湿电子 化学品收入占总营收比重均在 99%以上， 主营业务收入中 95%以上来自功能 湿电子化学品。 公司核心产品 T

5、MAH 显影液突破了国外技术垄断， 达到 SEMI G4 等级，是 LCD、OLED 显示面板生产过程中的关键材料之一，有效助推 了高清显示产业的国产化进程。2017-2019 年，公司 TMAH 显影液销售收入 分别为 3.32 亿元、4.24 亿元、4.28 亿元，占总营收的 82.26%、82.62%、 81.64%。我们认为，公司主要产品优势明显，随着产能扩张，公司产品市场 占有率有望进一步提升。 募募集资金拟扩充产品产能集资金拟扩充产品产能。公司 TMAH 显影液年产能 5.6 万吨，2018 年公 司 TMAH 产量已达到 5.77 万吨，产能利用率已饱和。IPO 募集资金主要用

6、于“四川格林达 100kt/a 电子材料项目”一期建设，预计一期项目投资金额 为 36331.44 万元，募投项目投产后，将新增年产 4 万吨 TMAH 显影液、0.5 万吨铝蚀刻液和 1.5 万吨含氟类缓冲氧化蚀刻液 （BOE 蚀刻液） 的生产产能。 盈盈利预测与投资评级利预测与投资评级。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.17 亿元、1.39 亿元和 1.67 亿元，对应的 EPS 为 1.15 元、1.36 元和 1.64 元， 我们谨慎给予公司 2020 年 35-40 倍 PE，对应的合理价值区间为 40.25-46 元，给予优于大市评级 风风险提示：险提示：募