1、 研究报告 1 2024 年年上半年水泥行业信用风险总结与展望上半年水泥行业信用风险总结与展望 2024年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，水泥价格小幅回调后继续下行，于低位盘桓，但各区域水泥价格走势存在较大差异；煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥企业生产成本难以向下游传导，水泥行业效益持续下降，2024 年上半年水泥企业亏损加剧。国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。目前水泥行业债券融资主体以高信用等级央企和国企为主

2、，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、煤炭价格高位运行、大额投资支出以及债务集中到期等负面因素对水泥企业偿债的影响。展望下半年，水泥需求难以显著恢复，水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，但预计水泥价格或将低位修复，煤炭价格短期内难以回落，水泥行业效益整体仍将承压，2024 年全年水泥行业企业亏损情况或将扩大。联合资信 工商评级三部 研究报告 2 一一、水泥、水泥行业运行情况行业运行情况 （一）行业供需情况（一）行业供需情况 2024 年年 17 月月，房地产房地产市场仍处于底部调整过程中市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资房地产开发投资保持保持负增负

3、增长，基建投资长，基建投资增幅放缓增幅放缓，对水泥需求支撑不足对水泥需求支撑不足，水泥产量创水泥产量创 2010 年年以以来新低来新低，水泥，水泥行业行业产能过剩压力进一步加大，行业竞争产能过剩压力进一步加大，行业竞争加剧加剧。从需求端来看，2024 年以来，国内经济延续恢复态势，上半年国内 GDP 同比增长 5.0%。2024 年 17 月，全国固定资产投资额（不含农户）增速为 3.6%。其中，基建投资（不含电力）增速为 4.90%，增速同比下降 1.90 个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差，商品房销售面积持续下降，房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整

4、过程中，2024 年 17 月，房屋新开工面积同比下降 23.20%，施工面积同比下降 12.10%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.20%，增速同比下降 1.70 个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。图图 1 2021 年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%）资料来源：Wind 水泥供给方面，2021 年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。2024 年 17 月，全国水泥产量为 10.01 亿吨，为 2010 年以来最低产量，同比下降 10.50%。中国水泥协

5、会信息研究中心初步统计，截止到 2023 年底，全国新型干法水泥熟料设计产能 18.4 亿吨/年，实际产能突破 21 亿吨，水泥熟料产能利用率预计为 59%，同比有所下降，水泥行业产能过剩情况仍较为严重。-15.00-5.005.0015.0025.0035.0045.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032

6、022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国:固定资产投资完成额:累计值中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 研究报告 3 图图 2 近年来中国水泥产量